长江证券发布研究报告称，2023年以来美日经济向上行稳，而欧洲经济却全方位表现乏力。欧洲今年经济表现乏力是财政制度缺陷的结果，改革仍需时日，经济增长压力仍大。欧洲经济内生韧性十分脆弱，其中财政之痛尤为难解，未来改革须针对联盟和国家层面存在的执行力低下和赤字差距大等问题逐个击破，并建立起国家和联盟的良好互动。但这一问题的解决还需时日，短期内面对高通胀、高利率和地缘政治风险等挑战，欧洲经济仍有较大下行压力。
长江证券主要观点如下：
“掉队”的欧洲经济
2023年以来美日经济向上行稳，而欧洲经济却全方位表现乏力。放眼全球，在美日经济超预期增长的同时，同样是发达经济体的欧洲经济表现却持续低迷，且疲弱程度远超市场预期。回顾2023年，欧洲经济所呈现的疲软是全方面的：供给端工业产出持续下行，需求端内外需的向上动能也明显缺失，整体上欧元区GDP增速已持续徘徊于零附近。而曾经长期作为欧洲经济火车头的德国也已陷入衰退，经济修复困难重重。那么，欧洲经济缘何“掉队”？
以美国为镜，欧洲经济弱在哪里？
消费是欧美今年经济分异的核心区别，也是欧洲的弱点所在。实际上，自疫情以来，欧元区居民消费恢复就始终乏力，今年更是成为欧洲经济的核心拖累。分析收入、储蓄和意愿这三个消费的驱动因素发现：首先，欧元区收入涨幅更为平缓是美欧消费分化的重要因素，主要缘于欧洲劳动者工资议价能力偏弱。其次，欧美疫情以来积累的超额储蓄来源不同，欧洲居民超额储蓄主要来自于节流，而美国居民超额储蓄主要来自政府补贴，且欧洲居民超额储蓄规模远小于美国。最后，欧美消费意愿存在差异，欧洲居民更倾向于使用超额储蓄进行投资而非消费。
消费疲弱的背后，财政政策是根源
在居民消费增长分化的背后，美欧财政政策的力度和方向不同才是根源所在。力度上，疫后欧洲国家财政支出规模难与美国匹敌。方向上，欧洲国家历来重视员工雇主依附关系，财政支出多直接支持企业，美国则额外为居民提供了大量支持，从而使得疫后欧洲劳动力市场修复较快、居民收入上涨偏缓。此外，欧洲受到能源的冲击更为剧烈，导致欧美财政政策着力点也明显不同，欧洲财政为应对能源危机更显分身乏术。
欧洲经济弱的核心在于财政政策，那么为何财政问题始终是欧洲各国的病灶？该行认为原因有三，其一，统一的货币政策和分散的财政制度之下，发展不均衡的欧元区各国面临制度约束和各国发展不均衡等诸多掣肘。其二，欧盟所提出的财政规则既没有显著降低成员国的债务水平，反而导致各国差距拉大。其三，政治局势也左右着欧洲经济走势，各国施策饱受党派之争困扰，历来谨慎开支的德国意外爆发财政危机便是上述原因的结果。
改革仍需时日，经济脆弱性暴露
财政政策面临诸多掣肘，欧元区国家的逆周期调节能力也因此相对薄弱。一方面，欧洲多国既担忧扩大财政支出会抵消货币紧缩对于抗通胀的努力，也希望缓解债务负担并逐步回归即将重启的财政规则，另一方面，欧盟也在大力推进财政规则的根本性改革，严厉督导各国缩减赤字进行财政整顿，因此尽管面临着较大的经济下行压力，今年以来欧洲国家仍选择保持财政中性。展望未来，欧洲或难以进行大规模财政支出：一则高利率增大了各国偿债风险，二则欧洲财政规则即将重启生效，三则德国及北欧部分低债务国家强烈反对举债，使逆周期调节难以启动。
总结而言，欧洲今年经济表现乏力是财政制度缺陷的结果，改革仍需时日，经济增长压力仍大。欧洲经济内生韧性十分脆弱，其中财政之痛尤为难解，未来改革须针对联盟和国家层面存在的执行力低下和赤字差距大等问题逐个击破，并建立起国家和联盟的良好互动。但这一问题的解决还需时日，短期内面对高通胀、高利率和地缘政治风险等挑战，欧洲经济仍有较大下行压力。