降息反降出祸事?这可能是数十年来“最痛苦”的美联储宽松周期
长安不良帅
发表于 9 시간전
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根据房地美的数据,自美联储9月份开始降息以来,美国30年期抵押贷款平均利率已从约6.1%升至约6.7% 。而且利率预计还将进一步上升。这是因为抵押贷款利率会随着10年期美国国债收益率而变动,而10年期美国国债收益率在过去几个月大幅上涨。
事实上,在一些业内人士尤其是债券市场投资者的眼中,这可能数十年来最为“痛苦”的一段美联储宽松周期……
债券交易员很少因美联储的宽松周期而遭受如此大的损失。而现在,他们不得不担心2025年可能会出现更多类似的情况。
数十年来“最痛苦”的美联储宽松周期
自9月份美联储开始调降基准利率以来,美国10年期债券收益率已经攀升了超过75个基点。这是一种违背直觉的行情反应——降息反而导致债市遭遇巨大损失:10年期美债收益率目前已经创下了自1989年以来降息周期头三个月的最大涨幅。
长债收益率的飙升,主要由对未来短期利率的预期而非当前利率决定。过去三个月的时间里,尽管美联储的基准利率确实一直在下降,但对未来利率走向的预期却一直在上升。
上周,即使美联储连续第三次会议降息,10年期美债收益率仍飙升至七个月高点,因为以美联储主席鲍威尔为首的决策者们表示,他们准备在明年大幅放缓宽松货币政策的步伐。
SEI Investments Co.固定收益投资组合管理全球主管Sean Simko表示,“美债收益率正在重新定价,以适应更高的长期收益率和更鹰派的美联储的概念灌输。”他认为,在长期收益率走高的带动下,这一趋势仍将持续。
从某种意义上来说,收益率上升也凸显了本轮经济和货币周期的独特性。
尽管借贷成本上升,但美国经济展现出的韧性仍使通胀率顽固地保持在了美联储2%的目标之上,迫使交易员解除了对来年进一步激进降息的押注,并浇灭了债券价格全面反弹的希望。
在经历了一整年的大起大落之后,美债交易员们在年底之际可能又要面临令人失望的一年,整个国债市场仅能勉强实现与年初持平——彭博美国国债指数目前已连续第二周下跌,几乎抹平了今年早些时候的所有涨幅,其中长期债券领跌。自美联储9月份开始降息以来,该指数已经下跌了约3.6%。
相比之下,过去六次宽松周期的前三个月,债券市场都取得了正回报。
来年处境更艰难?
同时,明年的前景则将充满挑战。债券投资者不仅要面对美联储可能在一段时间内按兵不动的局面,还要面对即将上任的当选总统特朗普政府可能带来的动荡。
Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示,“美联储已经进入了货币政策的新阶段——暂停阶段。这种情况持续的时间越长,市场就越有可能对加息和降息进行同样的定价。政策的不确定性将使2025年的金融市场更加动荡不安。”
在上周那场的年底议息会议上,除了美联储点阵图将明年的降息次数预估减半至两次令人吃惊外,还有个令人担忧的现象是——19位美联储官员中有多达15位认为通胀面临上行风险,而9月会议时作出同样预测的仅有3位。
利率市场交易员们因此很快便重新调整了利率预期。最新掉期市场的数据显示,交易员甚至都没有对明年上半年再次降息进行充分定价。他们目前押注美联储明年总共只会降息约37个基点,这一预估数字还要大幅低于美联储点阵图预测的50个基点。
而长期债券近期的下跌,也并没有能像往常一样吸引过多的逢低买入者。
以Jay Barry为首的摩根大通公司策略师近期曾建议客户购买两年期债券,但他们表示,眼下并没有 “感到有必要 ”购买更长期限的债券,理由是“”未来几周缺乏关键经济数据、进入年底后交易量会减少、而且还将涌现大量新的长债供应——美国财政部计划在未来几天内拍卖约1830亿美元的债券。
仅剩的奏效策略
当然,不幸中的万幸,在当前这个降息降出“加息灾难”的宽松周期里,如果说还有什么传统的债市策略可以借鉴的话,倒还确实有颗“独苗”——押注美债收益率曲线陡峭化,即押注对美联储敏感的短期国债表现将优于长期国债。
当前的环境为曲线陡峭化策略创造了绝佳的条件。美国10年期国债收益率上周一度比两年期国债收益率高出了逾25个基点,创下2022年以来的最大差距。上周五,在数据显示美联储首选的通胀指标上月PCE物价指数增速放缓后,这一利差才有所缩小。但该交易仍是过去数月的明显赢家。
很容易理解这一策略背后的逻辑。
投资者开始看到所谓的曲线短端价值,因为两年期美债收益率目前约为4.3%,几乎与三个月期国库券(相当于现金)持平。但如果美联储的降息幅度能超过预期,两年期美债还是将具有潜在的价格上涨优势。
从跨资产的角度来看,考虑到美股估值过于高昂,两年期美债眼下可能也正颇具价值。
Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示,“市场可能会认为债券很便宜——当然是相对于股票而言,并将其视为经济放缓风险下的保险。问题只剩下,你需要为这种保险支付多少钱?而如果你现在看看最前端的情况,你其实并不需要支付太多钱。”
相比之下,长期美债在通胀胶着、经济依然强劲的情况下,则可能愈发难以吸引到买家。一些投资者还对特朗普的政策纲领保持警惕,因为其不仅有可能助长经济增长和通货膨胀,还有可能使本已庞大的预算赤字更加恶化。
北方信托资产管理公司(Northern Trust Asset Management)副首席投资官Michael Hunstad表示,当你开始考虑当选总统特朗普的政府和支出因素时,这肯定会推高长期债券收益率。他目前还倾向于将与通胀挂钩的通胀保值债券作为应对CPI上涨的 “相当便宜的保险对冲”。
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