월가는 연말 콜자금 시장의 변동성이 완화됨에 따라 연준이 더 심각한 교란 없이 대차대조표를 얼마나 더 줄일 수 있을지에 다시 주목하고 있다.
트레이더들은 연준의 이른바 콜옵션 역환매 협의체(RRP)에 담긴 자금을 면밀히 관측하기 시작했다.화요일 약 78개 거래처만이 연준의 역환매 수단에 7049억 달러를 예치해 전 거래일 (12월 31일) 보다 3136억 달러 줄었다. 2013년 이 체제 출범 이후 세 번째로 많은 하루 유출량 (모두 연초) 이다.
지난 몇 달 동안 이러한 거래 상대 (주로 통화 시장 공동 펀드) 는 다른 지역의 더 높은 수익률을 이용하기 위해 이 메커니즘에서 자금을 철수해 왔으며, 이 메커니즘의 자금 사용량이 점차 제로로 전환됨에 따라 환매 시장의 변동은 다시 상승할 것으로 예상된다.
지난주 기록적인 수준으로 치솟았던 담보콜금리(SOFR) 등 융자시장 기준금리의 높은 변동성이 앞으로 더욱 보편적이고 격렬해질 수 있다는 점을 예견하기 어렵지 않다.
단기적으로는 지난주 대량의 국채 경매가 끝나고 연말 정기자금 포지션이 만료됨에 따라 콜백 (국채를 담보로 한 대출) 의 금리가 이번 주 정상화될 것으로 보인다.뉴욕 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 화요일 발표한 자료에 따르면 환매 거래와 관련된 담보 콜자금 금리는 12월 29일 현재 5.38% 로 종전 사상 최고점인 5.40% 를 약간 밑돌았다.
그러나 최근 이러한 금리의 급격한 변동은 미래의 축소판일 수 있다.
QT는 더 이상 지속하기 어려울 것 같다?
Wrightson ICAP 이코노미스트 Lou Crandall은 고객에게 보낸 보고서에서"연준이 RRP가 완전히 비워질 때까지 대차대조표를 계속 축소한다면 SOFR의 일상적인 변동 패턴은 최근 몇 분기의 비교적 안정적인 패턴이 아니라 2020년 이전과 비슷한 (변화무쌍한) 상황으로 돌아갈 가능성이 높다고 생각한다"고 썼다."
2023년 마지막 주까지 연준의 콜백 역환매 수단 사용량은 2021년 수준으로 1조 4000억 달러 가까이 크게 줄었다.이는 주로 미국 재무부의 대량의 채권 발행과 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 금리 인상을 완료했기 때문이다.
미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 전날 역환매 수단은 비은행 기관의 유휴 자금의 저수지로 이해할 수 있으며, 통화기금회는 현금을 여기에 보관하는 동시에 은행 준비금의 완충 패드 역할을 할 수 있다.월가 전략가들은 2분기 말까지 간밤 역환매 시장이 완전히 소진될 것이며, 그 때 연준은 양적긴축 (QT) 정책을 중단해야 할 것이라고 예측했다. 특히 은행 준비금이 실제로 정책 입안자들이 예상했던 것보다 더 희소하다는 사실이 입증된다면 말이다.
이것이 바로 Crandall이 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 역환매 메커니즘이 완전히 소진되기 전에 대차대조표 축소를 중단해야 한다고 생각하는 이유이다. 이런 상황에서 일단 융자 시장 금리가 급등하면 역환매 수단의 어떤 잉여 현금도 환매 시장에 다시 조달할 수 있다.
크랜달은"과거에 지적했듯이, 우리는 올해 봄이나 여름에 QT를 중단함으로써 역환매 메커니즘의 일상적인 사용 수준이 구조적으로 긍정적일 수 있도록 보장할 충분한 이유가 있다고 생각한다"고 썼다."