일본 주식이 오늘 장 초반 2% 이상 하락함에 따라 엔화 차익거래'대청반'이 끝났는지에 대한 논란이 다시 불거지고 있다.그러나 최근 원고를 발송할 때까지 일본주식은 이미 다시 하락하여 상승하였다.
그렇다면 차익거래의'대청판'은 현재 어디까지 진행됐을까.
비교적 재미있는 뉴스는 모건체이스가 최신의 한 보고에서 4분의 3의 차익거래가 현재 이미 창고를 정리했다고 입을 바꾸었다는 것이다.
JP모건 체이스 Antonin Delair, Meera Chandan, Kunj Padh 등의 전략가들은 고객에게 보낸 보고서에서 이렇게 썼다.5월 이후 G10 통화, 신흥시장, 글로벌 금리 바스켓은 약 10% 하락해 올해 플러스 수익을 지우고 2022년 말 이후 수익을 크게 줄였다.
이 전략가들은 전 세계 금리 바스켓의 즉석 부분은 완전히 신뢰할 수 있는 지표는 아니지만 75% 의 차익 거래가 평창되었음을 보여준다고 지적했다.
이들은 또 8월 글로벌 중앙은행 정책회의가 적어 창구가 금리거래 재정가에 유리할 수 있지만 미국 대선 및 미국 채무수익률 하락 전망으로 중장기적으로 매력적이지 않다고 밝혔다.
이 말은 분명히 전날 소모의 입에서 나온 창고 정리 진도에 비해 한 걸음 더 나아갔다.당시 JP모건 체이스의 글로벌 외환전략 공동 책임자인 Arindam Sandilya는 지난 며칠 동안 증시 폭락을 촉발한'엔화 차익거래 평창'이 아직 끝나지 않았을 수 있다고 밝힌 바 있다."우리는 적어도 투기 투자계에서 차익 거래의 평창이 50~60% 밖에 완성되지 않았을 것이라고 생각한다."
사실상 현재 엔화차익거래의 평창이 도대체 얼마나 완성되였는가에 대해서는 줄곧 월스트리트투자권내에서 비교적 쟁의가 있는 화제였다.예를 들어, 우리는 어제 골드만삭스의 견해가 사실 샤오모보다 훨씬 낙관적이라고 소개한 적이 있다.골드만삭스 거래원 Anton Tran은 현지시간으로 화요일에 발표한 최신 보고에서 현재 엔화의 공매도 압력이 사실상 기본적으로 제거되였는데 이는"차익거래의 고통"이 곧 결속된다는것을 의미한다고 인정했다.
그리고 이 일련의 시장 논란을 초래했다-누구도 누구를 설득하기 어려운 이유, 그 자체도 차익 거래의 규모가 도대체 얼마나 크고, 또 얼마나 많은 자금이 창고를 평정해야 하는지, 원천적으로 명확하게 계량화하기 어려운 일이기 때문이다.
융자 차익거래는 투자자가 엔화 등 금리가 낮은 국가의 통화를 차입한 뒤 이 자금으로 미국, 멕시코 등 금리가 높은 국가의 통화나 관련 자산에 투자하는 것을 말한다.최근 몇 년 동안 일본의 금리가 매우 낮기 때문에 엔화는 줄곧 가장 인기 있는 융자 화폐였다.일본은 서방 중앙은행이 인플레이션에 대항하기 위해 수년간 금리를 적극적으로 인상한 뒤에야 올해 4월에야 마이너스 금리 시대와 작별했다.
구체적인 차익거래 규모는'맞히기'어렵다
그러나 헤지 거래 규모가 얼마나 되는지는 사실 거슬러 올라가기 어렵다. 왜냐하면 통화 거래는 주식 시장 거래처럼 집중적으로 추적할 수 없기 때문이다.그리고 헤지펀드, 가족재테크실, 개인자본부터 일본 기업에 이르기까지 거의 모든 자산 간 시장 참여자들이 이런 거래를 사용한다.
물론 시장에는 그 열기를 평가할 수 있는 방법도 있다.
한 가지 방법은 미국 상품 선물 거래 위원회 (CFTC) 가 추적 한 보유 계약을 보는 것입니다.CFTC에 따르면 7월 초 현재 헤지펀드와 다른 투기투자자들은 엔화 약세에 베팅한 계약 18만 건 이상을 140억 달러 이상 순보유하고 있다.지난주까지 이런 포지션은 약 60억 달러로 떨어졌다.
물론 네덜란드 국제그룹 (ING) 의 글로벌 시장 책임자인 크리스 터너가 최근 지적했듯이 CFTC가 추적하는 외환 보유 데이터는 사실 엔화 융자 차익 거래의 빙산의 일각에 불과하다.최근 몇 년 동안 은행, 자산 관리 회사 및 기타 기관들도 대거 엔화를 차입하고 있으며, 심지어 일본 정부조차도 어떤 의미에서 엔화 융자 차익 거래의"플레이어"라고 할 수 있기 때문에 보유 데이터는 기껏해야 볼 수 있는 열기의 변화이다.
사실 정확한 수치는 천억 또는 조 수준에 이를 가능성이 높다.국제결제은행 (BIS) 에 따르면 일본 은행업은 3월 현재 외국인 차입자에게 2021년보다 21% 증가한 약 1조 달러 상당의 엔화를 빌려줬다.국경 간 엔화 대출의 증가는 대부분 은행 간 시장에 있으며, 그 밖에 자산관리회사 등 비은행 금융기관에 대한 대출도 있다.
일본 투자자의 경우 1분기까지 일본 투자자의 국제 순투자액은 487조엔-약 3조4000억 달러로 3년 전보다 17% 증가했다.그러나 이 중 대부분은 외환보유액에서 나왔다.전통적인 자산 관리 회사의 투자 조합 차익 거래는 결코 가장 큰 부분이 아니다.
마지막으로 시장에서는 엔화 차익거래의 규모가 20조 달러에 이른다는 주장도 있다.그러나 사실 이 숫자는 다소 많고 적으며, 일본 정부의 대차대조표 총액이 GDP의 약 500% 또는 20조 달러라는 것을 측정한다.일본 정부는 실제로 시장에서 가장 큰 엔화 차익 거래자라고 할 수 있지만, 이 숫자를 모두 포함하면 많고 적음은 다소 과장된 것이다....
UBS의 글로벌 전략가인 제임스 말콤은 이번 주 2011년 이후 조성된 엔화 차익거래 규모를 약 5000억 달러로 추정한 바 있다. 이 중 약 절반은 지난 2~3년 동안 증가했다.그는 지난 몇 주 동안 투자자들이 약 2000억 달러의 포지션을 정리했으며, 그가 최종적으로 정리될 것으로 예상되는 포지션의 약 4분의 3을 차지한다고 생각한다.
마지막으로, 시장에서 엔화 차익거래의 규모가 도대체 얼마나 크든, 또 도대체 얼마나 많은 현재 이미 창고를 정리했든, 현재 초보적으로 인정할 수 있는 신호는 일본 중앙은행이 어제"항복"하여 앞으로 시장이 불안정할 때 일본 중앙은행이 경솔하게 금리를 인상하지 않을 것이라고 약속함에 따라, 최초의 이 차익거래의"대청판"의 충격파는 이미 점차 가라앉았을 것이다.아직 일부 평창동작이 완성되지 않았더라도 더욱 완만한 방식으로 전개될수 있다.
사실 간밤 미국 3대 주가지수가 다시 전 전선으로 하락했지만 이미 엔화 환율과의 연관성은 크지 않다.유명 재경 블로그 사이트 제로헤지는 양자가 분리되고 있다고 밝혔다.미국 주식이 어제 하락했지만 엔화가 아시아 시간대에 급락한 뒤 반등한 폭은 뚜렷하지 않다.