중진공은 미국의 6월 CPI가 더욱 약세를 보이고 파월의'비둘기파'발언이 겹치면서 연준의 금리 인하의'대문'이 열렸으며 시장의 9월 금리 인하 전망도 90% 로 높아져 금리 인하가'큰 확률의 사건'이 됐다고 지적했다.3분기 미국 인플레이션은 여전히 계속 하락할 것으로 예상되기 때문에 그동안 이변이 없는 한 대선 스퍼트기 전에도 금리 인하의 핵심 창구였다.반년 동안의 숙의와'시계추식'의 반복을 거쳐 금리 인하가 마침내 현실이 될 것 같다.
전문은 다음과 같다
중금: 금리 인하 거래 수첩
중금 연구
6월 CPI가 더욱 약세를 보이고 파월의'비둘기파'발언이 겹치면서 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하의'대문'이 열렸고, 9월 금리 인하에 대한 시장의 전망도 90% 로 높아져 금리 인하가'큰 확률의 사건'이 되었다.우리는 3분기 미국의 인플레이션이 여전히 계속 하락할 것으로 추산하기 때문에 그 기간에 이변이 없다면 대선 스퍼트기 전에도 금리 인하의 핵심 창구기였다.반년 동안의 숙의와'시계추식'의 반복을 거쳐 금리 인하가 마침내 현실이 될 것 같다.
그렇다면 자산은 예상이나 역사적 경험처럼 거래됩니까?례를 들면 많은 사람들은 력사적경험을 인용하여 금리인하주기기간에 시장이 흔히 하락할가봐 걱정하는데 이는 사실상 배후의 원인을 구분하지 않고 직접 답습한것이다.또 금리 인하가 시작되는 것은 금리 인하 거래의 시작인가, 끝인가?어떤 자산이 더 혜택을 받을 것인가, 중국 시장은 어떻게 표현할 것인가?선형적으로 이렇게 간단하지 않은 것 같다. 6월 유럽 중앙은행의'매파'금리 인하는 다른 시사점을 주었다.우리는 이 글에서 상술한 문제에 대해 해답을 할 것이다.
　　
통화정책 경로: 인플레이션 냉각 강화 9월 금리 인하 확률, 3분기는 관건 창구기
2분기 미국 채무금리가 상승하여 금융조건을 조이면서 7월 이후 속속 발표된 경제수치가 다소 약세를 보이고 금리인하 예상을 한층 더 높여 작년 4분기와 올해 1분기의'미러링'이 된 것도 우리가 줄곧 제시해 온 것이다. 금리 인하를 예상하지 않을수록 금리를 내릴 수 있고, 금리 인하를 예상할수록 오히려 금리를 내릴 수 없다.이렇게 된 것은 이번 주기의 특수성 때문이다.각 부문의 융자 비용과 투자 수익률이 매우 비슷하기 때문에 금리를 많이 인하하지 않고도 신용 주기를 재개하고 수요를 진작시킬 수 있는데, 이는 시장이 앞당겨"앞다투어 달리는 것"이 오히려 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하의 시급성을 늦출 수 있는 이유이기도 하다.현재 CME 금리 선물에 내포된 금리 인하 전망은 9월 금리 인하 확률이 90% 로 높아졌다는 것을 보여준다. 만약 의외의 일이 없다면 (예를 들어 돌발적인 공급 충격이나 시장의 과도한 금리 인하로 금융 조건이 다시 느슨해져 수요가 다시 개선되는 것), 우리는 금리 인하도 큰 확률의 사건이 될 것이라고 생각한다.따라서 금리 인하 거래도 점차 시작될 것으로 보인다.
3분기는 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하의 핵심 창구기이지만, 금리 인하는 많이 내릴 수 있는 것은 아니며, 금리 인하가 시작된다고 해서 금리 인하 거래가 오래 지속될 수 있는 것은 아니다.한편으로, 우리는 3분기가 인플레이션의 빠른 하행기라고 추산하고, 금리 인하 창구를 제공하며, 4분기의 인플레이션은 소폭 상승할 것이며, 대선은 스퍼트기에 진입할 것이다.한편, 이번 금리 인하의 목적은 경기 침체가 아니라 통화정책의 제한적이고 수익률 곡선이 거꾸로 매겨지는 문제를 완화하는 것이기 때문에 연속적이고 큰 폭의 금리 인하가 필요하지 않다.
역대 금리 인하 주기의"보통"법칙: 간단한"역사 평균"은 의미가 없으며 현재 1995와 2019 년과 더 유사합니다.
일반적인 법칙으로 볼 때, 우리는 우선 간단한 평균 방식으로 90년대 이후 6차례의 금리 인하 주기 중 전후 1개월, 3개월, 6개월의 각종 자산이 플러스 수익을 거두는 빈도와 평균 연간 성과를 총결하였다.전체적으로 볼 때, 미국 채권, 금, 상하이지수는 금리 인하 전보다 강세를 보인 후, 공업금속, 원유, 항셍지수, 납지와 달러는 금리 인하 전보다 강세를 보였다.홍콩주의 탄성은 A주보다 크다;업계 차원에서는 금리 인하 전 방어성과 성장성 분야가 상승했고, 금리 인하 후에도 여전히 그랬지만, 금리 인하 후 3~6개월 순주기 분야는 다소 회복되었다.
그러나 역사적 경험을 단순하고 평균적으로 하는 가장 큰 문제는 매번 차이를 감추는 것이다.금리 인하는 원인이 아니라 결과이기 때문에 자산에 미치는 영향을 판단할 때 금리 인하의 역사적 경험을 단순히 답습해서는 안 되는 경제 환경에서 출발해야 한다.력사상의 다수 금리인하는 모두 쇠퇴정경에서의 금리인하이고 이번 라운드는 예방식금리인하이기에 자산에 대한 영향에서도 본질적인 구별이 있다.
바로 이러하기때문에 더욱 의의있는 방식은 비교가능한 단계를 찾는것이고 현재 환경에서의 금리인하류는 1995년과 2019년보다 더욱 참고성이 있다.1995년과 2019년 금리 인하 전 경기가 둔화했지만 쇠퇴하지 않았고 소폭 금리 인하 후 연착륙했다.자산에서 금과 미국 채권은 금리 인하 전에 더 좋은 모습을 보였고, 금리 인하 후 상승폭이 좁아져 점차 분모단에서 분자단 논리로 구동되는 미국 주식과 구리로 전환되었다.국내 자산은 금리 인하 초기에 반등했지만, 폭은 제한적이었고, 자신의 펀더멘털에 더 많이 의존했다. 예를 들어 2019년에 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 금리를 인하하더라도 국내 펀더멘털 L형이 회복되면서 시장은 구간이 흔들리는 구조적 시세를 더 많이 보였다.
이번 주기의"일반적이지 않은"법칙: 금리 인하 주기가 짧고, 느슨한 것은 이미 하프타임이 지났으며, 분모 수익 자산에서 점차 분자 수익 자산으로 전환되었다
이번 금리 인하 주기는 2019년과 더욱 유사하며, 우리는 다음과 같은 세 가지 특징을 총결했다: 1) 경제 연착륙 하의 금리 인하 폭은 제한적이다.경제 펀더멘털이 나쁘지 않기 때문에 금리 인하 후 금리 하락으로 전체 금융 여건이 느슨해지고 개인 부문의 투자와 소비 수요가 활성화될 수 있기 때문에 연속적인 큰 폭의 금리 인하는 필요하지 않다.우리는 이번 통화정책의 제한성과 수익률 곡선의 거꾸로 매기는 문제를 완화하려면 100bp의 금리 인하만 하면 된다고 추산했다.이는 외부 압력이 완화된 뒤 국내 중앙은행이 큰 폭의 금리 인하 공간을 열 것이라는 기대를 여전히 지켜봐야 한다는 뜻이기도 하다.2) 금리 인하 거래는 이미"앞다투어 도망쳤다."현재 시장의 금리 인하 횟수에 대한 예상은 여전히 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 점도표가 제시한 지침과 우리가 추산한 통화정책이 중립으로 회귀하는 데 필요한 폭보다 높다.우리는 금이 가장 많이 계산되고 미국 채무가 비교적 적게 계산된다고 추산한다.3) 거래 집중도가 높고 윤동이 빨라진다.올해 들어 몇 차례의 거래를 재개했는데, 예를 들면 연초에 비트코인과 나스닥이 크게 올랐고, 그 후의 일본 주식, 금, 구리, 홍콩 주식 시장은 다시 미국 주식의 과학 기술 선두로 전환되었다.자금 결집이 가져온 결과는 일부 거래가 비교적 집중되었기 때문에 단기적으로"윤동"으로 인한 하락이 쉽게 나타날 수 있는데, 예를 들면 CPI 발표 후 미국 주식의 선두 과학기술주가 소형 주식으로의"대절소"와 중국 시장의 황금 유색이 은행 부동산으로 전환하는 스타일이다.
따라서 위의 글에서 언급한 이번 금리 인하 주기 자체가 비교적 짧고, 시장이 또 앞다투어 달리고 거래가 집중된 특징과 결합하여, 이번 금리 인하 거래에 대해 우리는 적당히 반 걸음 앞당겨야 한다고 제시한다. 1) 초기에 단순히 또는 더 많은 분모 논리의 혜택을 받은 자산의 탄력성이 더 크다 (전형적으로 미국 채권, 금, 소형주 성장, 홍콩 주식 시장의 일부 성장주), 그러나 금리 인하 후 점차 끝날 수 있다. 특히 펀더멘털이 뒷받침되지 않으면 미국 주식, 미국 주식 인하 등 전형적인 자산 주기가 점차 개선될 수 없다.구체적으로 말하면
해외자산: 거래를 느슨하게 하여 재통화팽창거래로 전환하고 초기의 분모탄성이 비록 크지만 금리인하와 현금화후 점차 분자수혜자산으로 전환한다.리듬상, 초기 주선은 느슨한 거래이지만,"적당히 할 수 있다","싸우고 물러난다", 금리 인하와 현금화 후 재인플레이션 거래로 전환해야 한다.느슨한 금리 인하 거래에 힘입어 여전히 참여할 수 있다. 예를 들면 미국 채권, 금 등이다. 그러나 자산 선점으로 느슨해진 것은 이미 하프타임이 지났다.금리 인하와 현금화 시도 금리 인하 거래의 막바지일 수 있으며, 점차 다시 인플레이션 수혜 자산으로 전환할 수 있는데, 예를 들면 동유 등 대종 자원품, 미국 주식 주기 분야이다.
자산에서는 분자와 분모가 동시에 금리 인하의 혜택을 받는 자산에 주목하고, 분모만 혜택을 받는 자산에 신중하게 대처한다.일반적으로 금리를 인하한후 선두과학기술 (분자는 리윤이 있음) → 소형판 성장 (분모류동성) → 주기금융 (분자가 금리를 인하한후 회복) 의 순서를 따른다.그러나"선점"과"윤동"상황 및 이번 금리 인하 횟수가 많지 않을 것을 고려하여, 금리 인하의 분모단 유동성 개선에만 혜택을 받지만 다른 수익 논리가 없는 자산들은"싸우고 물러나야 한다."예를 들면 미국 채권, 금 및 수익 지지가 부족한 소형주이다.반대로 금리 인하는 분자와 분모 문제를 동시에 해결하는 자산이 더 좋다.금리 인하 이후 융자 원가 하향에 따른 수요 상승의 혜택을 받아 분자단 이윤의 자산을 개선하고 상대적 배분 가치가 상승한다.례를 들면 머리의 과학기술주는 리윤의 버팀목이 부족한 소형주, 금융부동산 등 주기판과 구리가 황금에 비해 비슷하다.
중국 자산: 초기 성장주 또는 수혜, 그러나 외곽 환경 공간만으로는 제한적, 후속으로 여전히 구조적 기회에 주목할 것을 권고합니다.한편으로 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하는 여전히 유동성 차원에서 일정한 버팀목을 제공할 것이다. 우리는 만약 10년 동안 미국 채권이 3.8~4% (향후 1년 동안 4~5회 금리 인하에 대응) 로 떨어진다면 위험 선호와 이윤은 변하지 않을 것으로 추산한다. 항지는 18500~19000에 육박할 것으로 보인다. 만약 위험 선호도가 2023년 초 수준으로 더 회복된다면 시장은 20500~21000포인트 정도로 더 나아갈 것으로 예상된다. 상하이지수의 논리는 유사하다.한편, 펀더멘털은 여전히 국내 시장 성과의 주요 영향 요인이다. 작년 4분기 10년 만기 미국 채무 금리는 4.6% 에서 약 0.7ppt 에서 3.9% 로 하락했고, 국내 시장은 여전히 하락했다.앞으로 보면 시장 상행 공간이 열릴 수 있을지는 여전히 국내 펀더멘털 복구 상황 및 정책 촉매제에 달려 있다고 본다.긍정적인 측면은 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하가 국내 금리 인하 공간을 열어 현재 여전히 높은 융자 비용을 완화하는 데 도움이 될 것이라는 점이다.
분야 배치에서 단기 금리 인하 거래 하에 유동성 수혜 자산에 주목할 수 있으며, 역사적 경험에 따르면 홍콩 주식은 A주보다 좋으며, 반도체, 자동차 (신에너지 포함) 업종, 미디어 엔터테인먼트, 소프트웨어, 바이오테크놀로지 등 성장 분야는 더 높은 탄력성을 가질 수 있다.반면 고배당은 단계적으로 질 수 있지만 정상적인 현상이다.그러나 단기 유동성 구동은 전체 배치 구도를 바꾸지 않는다. 우리는 재정이 대거 힘을 내어 개인 신용 수축을 헤지하지 않는 한 여전히 흔들리는 구도 하의 구조적 시세를 나타낼 것이라고 생각한다. 중점은 세 가지 방향에 초점을 맞출 것이다: 전체 수익 하방 (안정적 수익의 높은 배당금과 높은 리베이트, 즉 현금 흐름이 풍부한"현금 소"), 국부 레버리지 (정책 지원과 여전히 경기가 있는 과학기술 성장), 국부 가격 인상 (천연 독점 분야, 상류와 공공 사업).
위험 제시: 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하 경로가 예상을 초과하고, 금융 위험 또는 돌발적인 경기 침체 압력, 공급측 인플레이션 압력이 예상을 초과한다