南財快評：FRBは兵を押して何割も動かない

孤独的男孩 · 发表于 2023-10-13 20:16:30

孫長忠（清華大学グローバル私募株式研究院研究員）
最近、世界経済金融に関する一連の重要なデータと文書が次々と発表され、重大な事件が突発している。10月6日、米労働省は9月の米非農業データを発表し、予想を大幅に上回った。ハマスは7日、イスラエルを急襲し、中東戦が再燃した。FRBは11日、9月の議事録を発表し、市場からハトと解読された。米労働省は12日、9月のCPIデータを発表した。コアCPIは前年同期比4.1%（引き続き減少）、前月比0.3%増と横ばいで、いずれも予想通りだった。住宅セクションは全体的なCPI成長の中で過半数を占め、最も貢献している。データ発表後、米債の2年間の収益率は8 bp上昇した。
これに先立ち、FRB関係者は重要な信号を放出した。9日、FRBのジェファーソン副議長は米商業経済協会で演説し、「債券利回りの上昇により金融状況が引き締まり、将来の政策を評価する際に銘記する」と述べた。利上げ継続を支持してきたタカ派幹部ダラス・ローガンFRB議長は同日、同イベントに出席した際、「長期金利が長期プレミアムの上昇で上昇を続けるなら、FRB基金金利の引き上げはあまり必要ないかもしれない」と述べた。ウォーラーFRB理事は11日、ユタ州パークシティでの会合で、「金融市場は引き締まっており、彼らは私たちのために何かの仕事をしてくれるだろう」と述べた。サンフランシスコのデーリーFRB議長は、国債利回りはFRBの前回の金利会議以来の上昇であり、FRBの短期金利が25ベーシスポイント上昇した場合と比較して、追加利上げは必要ないとより明確に述べた。シカゴ商業取引所のFRB観察ツール（FedWatch Tool）によると、市場がFRBの11月の金利据え置きを予想する確率は91.5%、12月に金利を据え置く確率は72.9%だった。これも筆者のこれまでの文章の観点に合っている。
CPIに対し、FRBがより重視している商務省のPCEデータによると、8月のコアPCEリング比は0.1%上昇しただけで、前年同期比の上昇幅は3.9%で、7月の4.3%を大幅に下回り、ここ2年ぶりに4%を割り込んだ。8月までの3カ月間のコアPCEの平均年化は2.2%で、FRBの2%のインフレ目標に近い。この2つの側面のデータは、FRBが兵力を行使し続けるために有力な支持を提供している。
現在、米国経済、特に雇用は依然として強く、粘り強さに富み、同時に徐々に減速している。9月の雇用データには始業シーズンなどの一時的な要因がある可能性があり、雇用総量の増加は強いが、大企業は相対的に弱い。雇用の増加の多くは第一線のサービス業界であり、依然として疫病後の回復的な成長であり、ホワイトカラー業界、特にIT情報業界は就職難、失業が増加している。米国破産協会によると、9月28日現在、米国では昨年通年の数に相当する1500社近くの小企業が破産申請をしている。コンサルティング会社のCornerstone Researchによると、今年上半期、資産10億ドル以上の会社の破産申請件数は16社に達し、2005年から2022年の半年間の平均件数11社を上回った。企業倒産件数の増加は、金利の高騰、信用の引き締め、コストの増加、政府の疫病支援プロジェクトの終了を反映しており、経済と雇用の冷え込みが続くことを予告している。
雇用データは重要であり、収入データはより重要である。報告書によると、9月の時給前月比の伸び率は0.2%にとどまり、予想の0.3%を下回った。3カ月間の四半期比は8月の4.4%から3.4%に大幅に下落した。この伸び率はFRBの2%インフレ目標の要求と一致している。その中で、FRBがさらに注目しているサービス業の時給伸び率は前月比0.2%に下落し、3カ月間の対前年比伸び率は3.9%から3.0%に下落した。高金利料金に直面し、消費者の財務状況は金利と債務の二重圧力を受け、クレジットカード支出が低下した際、クレジットカード債務は1年間上昇を続け、最近初めて1兆ドルを超えた。
第3四半期のインフレ反発の最大要因である原油価格は、3カ月連続で上昇した後、再び下落した。その原因は、1つは3年以上にわたってヘッジファンドと投機家の最大のやり口が大量に売られてきたこと、第二に、原油価格の上昇は需要を抑制し、弱体化する世界経済の見通しを抑制した、第三に、OPEC+の減産を率いたサウジとロシアは先月、原油輸出を増やし、9月にOPECの一部メンバーの生産量が増加し、非OPEC+メンバーも増産した。第四に、サウジは最近増産の意思を表明したが、この点は特に原油価格に与える影響が大きい。中東の衝突が世界経済の金融に与える影響は限られており、世界の主要株式市場はほとんどこの危機を評価しておらず、原油価格も最初に上昇した後、連続して回復している。歴史的に見ると、1973年の石油禁輸と1979年のイラク戦争を除いて、中東の衝突は市場に成長時間を乱すことは少ない。現在の中東地政学の現状と今回の衝突情勢と各方面の反応から見ると、上記1970年代の状況は再現されない。
最後に無視できないのは、上半期の中小銀行危機は収まったが、金利上昇で米大銀行が明らかに圧力を受けていることだ。膨大な財政赤字と高企業の国債利回りにより、国内外市場の米国債の吸収収容能力が制限されていることも、金融政策立案者が考慮しなければならない重要な要素である。FRBの9月の議事録によると、「すべての参加者は委員会が慎重に前進すべきであることに同意している」、「一部の参加者は、金融政策決定と公衆の意思疎通の注目点が政策金利からどれだけ高い政策金利に上昇して制限的な水準を維持すべきかと考えている」という。
大きなリスクは賃金コストの上昇にあり、最近米国で相次いでいる大ストライキは労働者側の強い地位を反映しており、賃金の増加を招いて価格に伝導する可能性がある。そのため、FRBはインフレ抑制が顕著な進展を遂げたことを表明する一方で、勝利を宣言することはなく、経済金融の発展変化と全面的なデータに応じて、利上げを含むさまざまな政策オプションを保持している。

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