金価格の急騰の背後には：天量発行の米債はますます誰も欲しがっていないのか？

拓牛李强

最近、国際金価格の高騰は世界中の投資家の注目を集めている。熱狂的な金市買いの背後には、もう一つの危険回避資産である米国債があり、全く異なる不況の様相を呈している。
一連の弱気な米国債オークションのパフォーマンスは、市場が大量に発行された国債を吸収しにくくなることを懸念する投資家の懸念をかき立てている。
過去1週間、390億ドル規模の10年債オークションの需要が低迷した後、米国の3月CPIが予想を上回ったことによる債務市場の投げ売りが激しくなっている。投資家は3年期と30年期の米債の入札販売にも興味が少ない。
債務市場の投資家が慎重になっている背景には、米国のインフレはまだ完全に制御されておらず、FRBは今後数カ月から数年以内に金利を数十年ぶりの高位に維持すると信じている人が増えている。住宅ローンから企業ローンまでの借入金利の定価基準である「グローバル資産定価のアンカー」と呼ばれる10年物の米債利回りは先週4.5%付近に収まり、昨年10月に5%の関門に触れた高位水準に近づいた。
同時に、米政府は5月に3860億ドル規模の債券を再販売する予定だ。ウォール街は、11月の大統領選で勝利した人は誰でも、債券の大量発行を続けると予想している。これらの債券の売却が完全に失敗するのではないかと心配する人は少ないが、国債の供給過剰が米国市場の他の分野を揺るがし、政府の借入コストを高め、最終的に経済を損なうことを懸念する人は少なくない。
Sierra Mutual FundsのJames St.Aubin最高投資責任者は、「市場の言い方は大きく変わった。CPI報告はFRB政策の行方に対する見方を変えた」と述べた。
天量美債の発行はますます維持しにくくなるのか。
米政府は定期オークションを通じて、投資家や取引商標に米国債を販売する「世界で最も安全な債券」として、日常的な運用に資金を提供している。新型コロナウイルスが流行して以来、米国債の発行量は過去数年で急増している。
2024年の最初の3カ月間に、米政府は記録的に最大の四半期総額である7兆2000億ドルの国債を合計して発売した。コロナ禍初期の2020年第2四半期を超えて、当時政府は新型コロナ刺激計画への資金提供を急いでいた。この数字も昨年、23兆ドルの国債を記録的に発行した上で記録され、満期債の償還を行った後、米政府は昨年、計2兆4000億ドルの資金を追加調達した。
全体的な米債市場規模の拡大に伴い、入札販売規模も拡大している。昨年末の一連のオークションでは、需要不振が多くの投資家を不安にさせており、米財務省は短期債務発行を中心とした米国の赤字融資に移行することで、一部の投資家の懸念を緩和した。これはある程度役に立っている。FRBは同時に緩和金融政策に転換するシグナルを送っているからだ。金利低下はすぐに訪れる見込みで、投資家は財務省の戦略に安心している。
しかし、現在、これらの希望は弱まっており、財政部は4月末に第3四半期の借入計画を発表する見通しだ。
無党派の国会予算事務所の予測によると、今後10年間、赤字は米国の国内総生産に占める5.6%から6.1%に増加する。その際、公衆が保有する債券の規模は28兆ドルから48兆ドルに増加し、10年前の13兆ドルをはるかに上回る。
ウォール街は、米財務省が来年までに長期債や債券の競売規模を引き上げることはないと予想している。しかし、政府は債券の大部分を再融資しなければならない。Apollo Global Managementのトップエコノミスト、Torsten Slok氏によると、記録的な8兆9000億ドルの米国債は2024年に期限切れとなり、米国の未償還債務の約3分の1を占める。
投資家も今後数週間の税収シーズンの収入がどのように米国国庫を引き上げるかに注目している。Strategas固定収益研究責任者のThomas Tzitzouris氏は、「個人や企業が資金を出し合って納税するにつれて、私たちは流動性を失ってきた。債券市場をより自由に変動させ、収益率を上昇させるエアバッグの中にいる」と述べた。
未来はどこへ行くのか。
もちろん、米国債市場はまだ完全には底をついていないと考える人もいる。
例えば、FRBは「支持」を提供する可能性があります。先週発表されたFRBの3月会議議事録によると、政策立案者はFRBが経済活性化のために蓄積した大量の債券の減少ペースの緩和を求めている。2022年半ば以降、FRBは毎月最大600億ドルの米国債と350億ドルの機関担保ローン支援証券（MBS）の期限切れを許可し、貸借対照表を削減している。一部の投資銀行は、FRBが国債のQT速度を半減し、毎月300億ドルに下げると予想している。
FRBがQTを減速させる準備をしていることに伴い、さらに将来のある時点でこの計画を完全に停止することで、投資家は将来、より小さな米国債の純シェアを吸収するだけになる可能性がある。これは債券価格を支え、収益率のいくつかの上昇圧力を解消する可能性がある。
もう1つの米国債を支えることが期待される要因は、世界の投資家は大量の貯蓄を持っているが、実行可能な投資選択はほとんどないということだ。ユーロ圏と日本には経常収支の黒字があり、貿易から得た資金が輸入支出を上回ったことを意味している。米国債は彼らに安全な現金保管場所を提供し、4%を超える収益率を得ることができる。また、米国との貿易でドル建ての収入に投資する最も簡単な方法も提供しています。
現在、ユーロと円はドルに対して下落しているが、一部の理由は日銀が金利を低位に維持していることと、投資家はECBが間もなく大幅に金利を下げると予想しているからだ。これにより、米国債の需要が高まる可能性があります。米国債の利回りは、世界の他の債券の利回りに比べて依然として上位にあります。
これにより、インフレがFRBの2%の目標に向かって発展し続ける限り、米国債利回りは5%以下を維持すると多くの債務市場が考えている。
しかし同時に、一部の人は、インフレが粘り気を維持している場合、特にシナリオが動揺している市場に新規国債の大量流入が懸念している。先週の3 CPI報告と軟弱な米債売却後、10年債利回りは2022年以来最大の1日上昇幅を記録し、約20ベーシスポイント上昇した。
シエラのSt.オービン氏は、「熱いインフレデータを見続けると、多くの人が見ていることになるだろう」と話した。