爆発的な非農業データは意外にもFRBの6月の「転向」破滅を予想していた？

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強力な非農業雇用報告書がすべてのアナリストの予想をほぼ上回った後、FRBが6月に初めて引き下げた予想は再び衝撃を受けた。
米国時間4月5日、労働省が発表したデータによると、米国の3月の非農業就業者数は30.3万人増加し、経済学者たちが予測した20万人をはるかに上回り、2月27万人を上回り、昨年5月以来の最大の増加幅を記録した。
しかし、意外なことに、米株は一時的な下落後に「意外」に上昇し、5日の終値までにダウは0.80%上昇し、38904.04点だった。納指張1.24%、報16248.52点、スタンダード500指数は1.11%上昇し、5204.34点を報告した。
その原因を究明すると、投資家は現在、経済が米国株の引き上げ作用にほぼ直面していることに注目しており、金利予想の影響は大幅に弱体化している。独立アドバイザリー連盟のクリス・Zaccarelli最高投資責任者は、投資家にとって、消費者支出と企業利益はFRBがどのくらい金利を下げ、何度金利を下げるかよりも重要だと考えている。言い換えれば、経済と企業のファンダメンタルズが良好であれば、2024年に4回、3回、または2回の金利引き下げは米株にとっても同様に有利である。
FRBの利下げ期待が再び圧迫
非農業就業人口の予想を上回る増加の背景には、医療業界が7万2000人で増加率のトップに立ち、次いで政府が7万1000人、レジャーとホテル業が4万9000人、建設業が3万9000人だった。また、小売業は1万8000の新規雇用に貢献し、「その他のサービス」カテゴリは1万6000の新規雇用を増やした。
一方、米国の3月の失業率は予想通り3.8%に小幅に低下した。失業率は26カ月連続で4%以下を維持し、1960年代末以来最長を記録した。肝心な米国の3月の時給は前月比0.3%増、前年同月比4.1%増で、いずれもウォール街の予想に合致している。
これについて、信安アセットマネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジストのSeema Shah氏は、平均時給データは予想通りで、パウエル氏が最近述べたように、物価圧力が緩やかになれば、強力な労働市場は心配されないと述べた。非農業報告書は市場を安心させることができるはずだ。FRBが6月に金利を下げなければ、経済は依然として強いからだ。
非農業報告書の発表後、芝商議所FRBの観察ツールによると、FRBが今年6月に初めて金利を下げる確率は50%前後に低下し、市場はFRBが初めて金利を下げる時点を7月から9月に延期し、FRBが2024年に2回金利を下げる確率は約50%に上昇した。
最近の予想より強い経済データに加え、「大口商品の母」原油の上昇もFRBの利下げ予想を圧迫している。中東の激動情勢、消費者需要などの影響を受けて、国際原油価格は数カ月ぶりの高値を記録し、ブレント原油先物価格は今年に入ってこれまで20%近く上昇し、今週は昨年10月以来初めて1バレル当たり90ドルを超えた。これはガソリン価格にも影響を与え、米国自動車協会（AAA）が試算した全国平均ガソリン価格は今年までに約15%上昇し、4月5日には1ガロン当たり3.582ドルに達し、今夏の米国ガソリン価格の高騰に伏線を敷いている。
金利を下げないか、金利を上げるか。
今年初めの急進的な利下げ予想が「節ごとに後退」したことに伴い、今年のFRBの利下げなし、ひいては利上げの声も浮上し始めた。
Apollo Global ManagementアナリストのTorsten Slok氏は、FRBは今年は金利を下げない可能性があり、米国の雇用市場は力強く、金融条件も相対的に緩和されており、過去5カ月の株式市場の時価総額は10兆ドル以上上昇したと直接述べた。1月、2月、3月の投資級債券発行量と高利回り債発行量は大幅に反発した。IPO活動は回帰しており、M&A活動も回帰している。これらの要因は、今後数四半期にわたって消費支出、資本支出、採用の伸びを支えるだろう。
政府レベルでは、FRBのボーマン理事は、金利を下げる時ではなく、インフレは多くの潜在的な上昇リスクに直面しているため、政策立案者は慎重に行動する必要があり、政策を迅速に緩和することはできないと指摘した。早すぎるか、早すぎる政策金利の引き下げはインフレの反発を招く可能性があり、長期的にはインフレ率を2%に回復するには金利をさらに引き上げる必要がある。バウマン氏は、インフレの進展が停滞したり逆転したりすれば、FRBはさらに金利を上げたいと述べた。
これに呼応して、米ダラス連邦準備制度理事会のローガン議長は、最近のインフレデータが高いため、借入コストの経済への影響が以前考えられていたほど大きくない可能性があることを示す兆候があり、現在は金利を下げることを考えるのは時期尚早だと述べた。彼女は、金融政策がほとんどの予測で考えられているように経済を牽引しないかもしれないと心配している。これは、中性金利が高くなることを意味するかもしれない。
かつて「インフレの暴走」を正確に予測した少数の経済学者として、サマーズ前財務長官は、3月の非農業就業者数の急増はFRBの中性金利水準の推定が非常に正確ではなく、6月に金利を下げる行動をとるべきではないことを強調した。雇用報告書は強く、米国経済が再加速していることを示しており、金融条件の「叙事詩級」の緩和やその他の要因を考慮すると、FRBが考えている水準よりも中性金利がはるかに高いと指摘した。
「比較的正しいやり方は金利を据え置くことだと思います。ドットグラフが示す時間よりもずっと長く、次の金利調整の方向は下向きである可能性が高く、下向きであるべきですが、金利引き上げの可能性も実在します」。サマーズ氏は警告した。
全体的に言えば、FRBは今年金利を下げない、ひいては金利を上げるという声が浮上しているが、これはまだ小さな確率の事件であり、FRBの次の行動確率は金利を下げることになるだろう。しかし、強力な経済データはすでに金利低下の緊迫感を吹き飛ばしており、今年の「金利低下の年」はもはやあり得ず、投資家はより穏やかな金利低下の年を迎える可能性が高い。