中信証券：FRBの年内利下げ回数が市場予想を下回るリスクに警戒必要

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中信証券は、1989年以降のFRBの利下げのトリガー要因をリスク管理型利下げと突発的な危機に対応する受動的利下げの2種類に分けることができるとみている。現在のマクロ環境と地政学的な重大な突発的危機が発生しない場合、FRBの今回の金利引き下げの概算率もリスク管理式の金利引き下げになるだろう。
中信証券は、今回のFRBの金利引き下げの基準トリガー要因はインフレが2%に戻る傾向が確認されたことで、今回の金利引き下げとその大類資産への影響は1995年の金利引き下げ周期に最も似ていると予想され、FRBの年内の金利引き下げ回数が市場予想に及ばないリスクを警戒する必要があるとみている。
全文は次の通り
海外マクロ｜今回のFRBの金利引き下げ周期は歴史上どの年に最も似ているか？
復盤の歴史では、1989年以降のFRBの金利低下のトリガー要因はリスク管理型金利低下と突発的な危機に対応する受動的金利低下の2種類に分けることができると考えられている。現在のマクロ環境と地政学的に重大な突発的な危機が発生しない場合、FRBの今回の金利低下の概算率もリスク管理式の金利低下になるだろう。今回のFRBの金利低下の基準トリガー要因はインフレが2%に戻る傾向が確認され、今回の金利低下とその大規模な資産への影響は1995年の金利低下周期に最も似ていると予想され、FRBの年内の金利低下回数が市場の予想に及ばないリスクを警戒する必要がある。
■復盤の歴史では、1989年以降のFRBの金利低下はリスク管理型金利低下と突発的な危機に対応する受動的金利低下の2種類に分けられると考えられている。
1989年6月6日と1995年7月5日は2回のリスク管理式金利低下であり、グリーンスパンが率いるFRBの「軟着陸」に対する最初と2回目の試みである。1998年9月29日は表面的にはFRBがアジア金融危機に対応する受動的な利下げだったが、アジア金融危機が米国に与える影響は限られており、当時の利下げの初心から見てもリスク管理式の利下げだった。2001年1月3日と2007年9月18日は、それぞれインターネットバブル崩壊とサブプライムローン危機に対応するための受動的な金利引き下げだった。2019年8月1日は、FRBが貿易政策の不確実性をリスク管理するために意図した予防的な利下げだった。2020年3月3日は新型コロナウイルス対策のための受動的な利下げだった。
■現在のマクロ環境と地政学的に重大な突発的危機が発生していない場合、FRBの今回の金利引き下げの概算率もリスク管理型金利引き下げであり、今回のFRBの金利引き下げの基準トリガー要因はインフレが2%に戻る傾向が確認され、金利引き下げは「歩きながら見る」漸進的金利である可能性があり、年内の金利引き下げ回数は現在の3回の市場予想を下回る可能性がある。
第一に、現在の米国の経済成長は下向き傾向にあるが、全体的なマクロ環境は比較的安定しており、1995年7月、1998年9月、2019年8月と似ている。
第二に、現在のパウエルFRB議長のスタイルはグリーンスパンのデータ依存とリスク管理モデルに近い。
第三に、1995年にグリーンスパンが成功裏に指導した「軟着陸」はパウエルが復刻しようとした手本であり、今を参考にする意義がある。
第四に、現在のAI科学技術革命と生産性の向上は1995年と類似しており、今回の注目すべき要素でもある。
第5に、パウエル氏は1995年にグリーンスパン氏が「歩きながら見る」という漸進的な利下げモデルを採用する見通しだ。
■二次インフレが発生しない基準では、今回の金利低下が大規模な資産に与える影響は1995年の金利低下周期と類似していると予想される。
1）債務市場では、第1回金利低下前は経済データの影響を受けて揺れを維持する見通しで、第1回金利低下後は長短端金利がいずれも下落し、2 Y米債金利の下落幅は10 Y米債より大きい。パウエル氏が「歩きながら見る」と、第1回金利引き下げ後の金利会議が金利を維持すれば、米債金利は再び金利引き下げ後、米債金利が再び下がるまで揺れたり小幅反発したりするだろう。
2）為替市場では、米国の現在の経済成長の原動力は英国、ユーロ圏、日本より優れているが、全体的には依然として弱体化しており、初めて金利を下げる前にドルが下落するか、揺れの弱い動きを維持するだろう。初めて金利を下げた後、短期的にはドルが弱体化し、非米通貨が強くなると予想されていたが、欧米の中央銀行が同時に金利を下げた後、米国経済が回復するか欧州より強くなるか、大統領選挙の年第3四半期にはドルが強くなり、ドル指数が上昇を再開することが多い。
3）株式市場では、第1回金利低下前の米国経済の温和な温度低下にAI Inspurを重ねて米国株の分子端を支持したが、流動性が全体的に偏っているか、評価値を支持しにくいか、拡張を続けており、米国株は全体を震撼させている。初めての利下げ後、短期的には世界の株式市場が上昇する見通しだ。後続の金利会議が金利を維持し、米国経済が粘り強さを維持すれば、米国株や小幅な揺れが上昇する。流動性の緩和への転換、世界の権益資産の中での成長スタイル、あるいは金利低下の後に良い表現があることに恩恵を受けている。
4）商品面では、金利引き下げ前後に実際の金利が下落するか、引き続き金に利益をもたらし、下半期に世界経済が回復すれば、原油価格、銅価格は需要に後押しされて上昇する可能性があり、金の表現はあるいは相対的に弱い。
■リスク要因：
米国のインフレは予想以上に下落したか、予想以上に反発した。FRBは金利引き下げ幅の拡大を予想している。米国の雇用市場は予想以上に冷え込んでいる。