양덕룡: 2024년 버핏이 주주들에게 보낸 편지 심층 해독

崔炫俊献

양덕룡 입방대담 칼럼니스트
1년에 한 번 열리는 버핏이 주식 동신에 이 편지를 발표했는데, 이 편지는 전 세계 투자자들에게"투자 성서"라고 불린다.가치 투자자로서, 우리는 모두 손꼽아 기다리며, 매년 버핏이 주주에게 보내는 편지를 통해 버핏의 가치 투자 이념을 이해하고, 버핏의 가치 투자 관점을 학습함으로써 계발을 얻을 수 있기를 희망한다.2월 24일, 주식의 신 버핏회사 버크셔해서웨이는 2023년의 재보를 발표하면서"버핏이 주주들에게 보내는 편지"를 첨부했다.실적 발표에 따르면 버크셔해서웨이는 2023년 4분기 375억7천400만 달러, 2023년 연간 962억2천300만 달러, 2022년 227억5천900만 달러의 순손실을 기록했다.2023년 버크셔해서웨이는 연간 수익률 15.8%를 달성해 S&P500지수를 이기지 못했지만 안정적인 성장을 이뤘다.
올해 버핏이 주주들에게 보낸 편지에서 첫머리에 망그에 대해 이야기했다. 버핏의 가장 가까운 파트너인 망그는 지난해 11월 28일 100번째 생일을 33일 앞두고 세상을 떠났다.버핏은 버크셔 해서웨이의 건축가로 불린다. 버핏은 겸손하게 내가 총계약자일 뿐이라고 말했다. 찰리가 사망했을 때 버핏은 찰리 망거의 지혜와 버크셔 해서웨이에 대한 공헌을 높이 인정했다. 그는 찰리가 없었다면 버크셔 해서웨이는 지금처럼 성공하지 못했을 것이라고 말했다.새로운 시작에서 버핏은 멍거와의 과거, 만남에서 허물없는 협력에 이르기까지 그를 회고했다.버핏은 망그와 마찬가지로 오마하에서 태어났지만 초기의 그들은 알지 못했다.평생 80% 를 미국 다른 곳에서 살았던 멍거는 1959년 35세가 될 때까지 그를 처음 만났다.1962년에 망그는 자금 관리를 하기로 결정했다.
버핏에 대한 망그의 영향은 주로 버핏의 이전 투자 이념을 바꾼 것이다. 버핏은 그의 스승인 그레이엄을 따라 가치 투자를 했다.초기에는 값싼 일반 회사, 즉 가격이 가치보다 크게 낮은 회사를 사는 것을 좋아했다.그러나 찰리는 이런 평범한 회사만 사면 장기적인 위대한 성과를 거두기 어렵다며 합리적인 가격으로 우수한 기업을 인수해야 한다고 말했다. 다시 말하면 그레이엄에게서 배운 모든 것을 버리는 것이다.나중에 버핏은 망그의 말을 듣고 그 이후로 투자의 기적을 일으켰다.오랫동안 버핏이 보유한 주식은 기본적으로 위대한 회사였고 위대한 회사와 함께 성장했다.이것은 저렴한 가격으로 평범한 회사를 사는 것보다 훨씬 고명하다.그래서 나중에 버핏은 멍거를 만난 후부터 나는 진정으로 원숭이에서 사람으로 변했다고 형상화했다.
그래서 버핏은 편지에서 매우 재미있는 비유를 했다. 그는 현실 세계에서 위대한 건축은 그들의 건축가와 연결되어 있고, 콘크리트를 타설하거나 창문을 설치하는 사람들은 곧 잊혀진다고 말했다.버크셔는 이미 위대한 회사가 되었다. 나는 오랫동안 시공팀을 책임졌다. 찰리는 영원히 건축가로 여겨져야 한다. 그는 버크셔의 발전에 대한 망그의 거대한 공헌을 높이 인정했다.
실적 발표에서도 버크셔 해서웨이의 현재 보유는 이전과 큰 변화가 없다는 것을 알 수 있다.2023년 말 버크셔 해서웨이의 상위 10대 중창주는 애플, 뱅크오브아메리카, 아메리칸익스프레스, 코카콜라, 셰브론, 서방석유, 카프헨스, 무디스, 다비타보검, 씨티 등 10개 회사다.그 중 가장 큰 중창주는 애플로 50% 의 창고를 차지한다. 버핏은 애플에 대한 애정이 남다르다. 애플도 버핏에게 가장 많은 이익을 가져다 준 회사이다. 애플은 세계 시가총액이 가장 큰 회사이기 때문에 버핏은 과감하게 중창했다. 비록 애플의 절대적인 상승폭은 그리 크지 않지만 중창으로 인해 버핏에게 천억 달러의 이익을 기여했다.
편지에서 버핏은 버크셔 해서웨이에 300여만 명의 주주가 있으며, 나는 매년 한 통의 편지를 쓰는 것을 책임지고 있으며, 이 편지는 이 다양하고 끊임없이 변화하는 주주 집단에 유용할 것이며, 그들 중 많은 사람들이 그들의 투자를 더 많이 알고 싶어 한다고 말했다.그래서 버핏이 주주들에게 보낸 편지는 많은 주주들에 대한 설명이며, 버핏이 지난 한 해 동안 투자한 심득을 쓴 것이다.버핏은 편지에서 수익에 기초하여 버크셔의 투자가치를 판단하는데 이런 수익에는 변화무쌍한 밤낮, 심지어 해마다 주식시장의 파동이 포함되여있다는것을 고려할 때 이런 방법은 리성적이 매우 부족하다고 말했다. 그레이엄이 나에게 가르쳤듯이 단시일내에 시장행위는 투표기와 같으며 장기적으로는 중량측정기로 변하게 된다.그는 투자자들에게 장기적인 관점에서 회사의 투자 가치를 고려할 수 있다고 건의했다.버핏은 편지에서 다음과 같이 말했다. 버크셔-해서웨이에서의 우리의 목표는 아주 간단하다. 우리는 량호한 기본과 지구적인 경제효익을 향유하는 기업을 소유하기를 희망한다. 전부 소유하거나 일부 주식을 보유하기를 원한다. 일부 기업은 장기적으로 줄기차게 발전할것이고 다른 일부는 밑도 끝도 없이 증명될것이다. 어떤 기업이 승자가 될것인가, 어떤 기업이 패자가 될것인가를 예측해야 한다. 당신이 상상하는것보다 훨씬 어렵다. 그들이 답을 알고있다고 주장하는 사람들은 일반적으로 강호의 기업을 업신여기거나 이런 강호의 기업을 업신여기고 있다. 거의 헤아릴 수 없는 부를 만들 수 있다.심지어 이런 소유자의 후계자도 평생 한가로운 생활을 할 수 있다.우리는 또한 이러한 선호 기업이 더 어려운 판단임에도 불구하고 유능하고 신뢰할 수있는 관리자 운영을 갖기를 바랍니다.그래서 버핏은 편지에서 가치 투자의 요체는 위대한 기업과 함께 성장하는 것이지, 상승과 하락을 추격하지 말고 시장의 돈을 벌려고 하는 것이라고 다시 한번 강조했다.
투자를 하기 때문에, 당신은 단기적인 파동을 예측하기 어렵고, 거시적 환경을 바꿀 수도 없다.망그는 거시적이라는 것은 당신이 처한 환경을 바꿀 수 없지만, 미시적으로 위대한 회사들을 발굴하기 위해 노력할 수 있다고 말한 적이 있다.이것은 또한 우리에게 있어서 특히 의미가 있다. 우리는 거시적 환경에 대해 불평하지 말고, 이미 정해진 조건 하에서 경제 주기를 지나 쇠곰을 통과할 수 있는 좋은 회사를 선택해야 한다.편지에서 버핏은 버크셔 해서웨이의 순자산이 미국 기업 중 가장 높다고 말했다. 이 수치는 지난해 말 5610억 달러에 달했고 다른 499개 S & P500 지수 회사의 2022년 순자산 규모는 8조 9000억 달러였다. 이 측정 기준에 따르면 버크셔 해서웨이는 현재 6% 에 가까운 점유율을 차지하고 있다. 버크셔 해서웨이의 자산량이 이미 매우 방대하기 때문에 앞으로 5년 안에 두 배가 될 가능성은 없다.그러나 버크셔해서웨이의 투자 수익은 매우 안정적이다. 지난 60년 가까운 투자에서 버크셔해서웨이의 연간 수익률은 20% 에 육박하고 누적 수익은 이미 약 4만 3000배에 달해 전무후무한 투자 실적을 냈다고 할 수 있다.버크셔해서웨이는 줄곧 비교적 확고하게 일부 현금을 보유해왔는데 이번 재보에서 보유하고있는 현금은 기록적인 1600억딸라에 달했으며 심지어 더욱 많았다.이는 현재 미국에 있는 주식시장의 주가가 이미 사상 최고치를 기록하고 있다는 것을 설명한다. 버핏은 대량의 현금을 유지하고 4분기에도 애플의 주식을 소폭 줄였다. 또한 비교적 위험 통제를 중시하고 대량의 현금 창고를 보유하고 있다. 이렇게 하면 시장에 위험이 발생할 때 여유를 가질 수 있다.나버핏은 서한에서 자신이 오랫동안 보유해 온 두 회사, 미국 프로게스테론과 코카콜라를 강조했다. 이 회사들은 모두 오랜 역사를 가지고 있으며 매년 많은 배당금을 받고 있다. 이후 최근 2년 동안 비교적 많은 서방 석유회사를 언급했다. 이들은 모두 버크셔해서웨이에 안정적인 배당금을 가져다 준 기업들이다.
나중에 버핏은 최근 몇 년 동안 투자한 다섯 개의 일본 회사를 언급했는데, 버크셔 해서웨이는 이 다섯 개의 회사를 계속 보유하고 있으며, 각 회사에 대한 지분은 약 9% 이며, 이 다섯 개의 회사도 비교적 안정적인 이익을 내는 대기업이다.버핏은 최근 2년 동안 일본 주식에 대한 투자도 비교적 좋은 수익을 거두어 거의 두 배의 수익을 올렸다.그리고 일본 증시는 지난해 30년 가까이 최고치를 기록했다.또한 버핏이 주식 선택과 선택 시 모두 독보적인 우위를 점하고 있음을 다시 한번 보여준다.버핏의 가치 투자 이념은 일관성이 있다: 좋은 업종, 좋은 회사를 선택한 후 인내심을 가지고 10년 심지어 더 긴 시간을 보유함으로써 좋은 수익을 얻는다.사실 A주식시장에서도 루계로 상승폭이 100배에 달하는 위대한 기업이 적지 않으며 장기적으로 가치투자를 통해 수천수만배의 성장을 실현한 투자자들도 부족하지 않다.그러나 A주에서 가치투자를 꾸준히 할 수 있는 사람이 적은 것도 A주 시장 자체의 특징과 관련이 있다.A주식시장에서 가치투자를 하려면 A주식시장의 실제와 결부하여 중국에서 장기적으로 성장할수 있는 좋은 기업을 선정할수 있어야 한다.
현재 A주식시장은 여전히 력사의 대바닥의 위치에 처해있다. 국가대표팀이 시장구조강도를 높이고 기타 밑천을 베낀 자금이 입장하는 추동하에 A주식시장은 최근 계속 반등하는 추세를 벗어나 8련양을 벗어나 시장의 신심이 진작되였다.룡년에 잘못 살해된 이런 량질선두주들은 평가회복의 기회를 맞이하게 되는데 이는 전년도 투자주선이 될것이다.현재 많은 양질의 선두주의 가격은 고점의 30% 할인, 40% 할인에 불과하는데, 이때 이런 좋은 회사나 양질의 펀드를 낮게 배치하는 것은 장기적으로 볼 때 비교적 좋은 초과 수익을 얻을 수 있는 기회이다.
편지의 마지막에 버핏은 올해 5월 4일에 버핏 주주총회가 열릴 것이라고 말했지만, 올해는 망그가 사망했기 때문에 다시 볼 수 없다는 것은 매우 큰 아쉬움이다.그러나 버핏과 두 펀드매니저가 그레그 에이버와 아지트 자인을 포함해 무대에서 주주들의 질문에 함께 답하는 것을 볼 수 있을 것이다.그렉은 버크셔의 모든 비보험 업무를 담당하고 있으며, 여러모로 내일 버크셔의 CEO가 될 준비가 되어 있다.아지트는 주로 보험 업무를 담당한다.근 8년동안 나는 다섯번이나 오마하현장에 가서 버핏의 주주총회에 참가했으며 올해 노동절 기간에 나는 또 다시 미국에 가서 버핏의 주주총회에 참가하여 일부 기업가들과 함께 현장에서 주식신 버핏과 망그의 진지한 견해를 경청했다.버핏 주주총회에 참가한 후, 나도 뉴욕 월스트리트에 가서 몇 개의 국제 금융 기관을 방문하여 중국 경제와 주식 시장에 대한 그들의 견해를 알아보고, 월스트리트 금융 기관의 최신 운영 상황을 알아보고, 매년 열리는 버핏 주주총회가 많은 가치 투자자들의 연례 축제가 될 수 있기를 바라며, 우리가 가치 투자 이념을 확고히 하고, 버핏의 발걸음을 따라가는 가장 중요한 축제가 될 수 있기를 바라며, 가치 투자가 A주 시장에서 뿌리를 바라고, 꽃을 피우고 열매를 맺을 맺을 수 있기를 바란다.우리는 지혜로운 노인 찰리 망거를 다시 한 번 침통하게 추모한다. 망그는 비록 우리를 떠났지만 망그의 사상은 영원히 남아 있다.