経済軟着陸の可能性が過大評価されている！マッコーリー「水を差す」：FRBの急速な利下げを期待するな

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FRBの大幅な利下げが予想されているため、ウォール街のアナリストは最近、米株が今年も引き続き牛を歩くことを期待している。しかし、国際投資マッコーリー（Macquarie）が水曜日に発表した報告書によると、投資家は米国経済の軟着陸の可能性を過大評価し、FRBはすぐに金利を下げることはない。
「私たちは金利低下がすぐには来ないと考える傾向がある。政策金利を下げる前に、FRBはまず中性政策の傾向に転向し、それから緩和政策の傾向に転向しなければならない」とマッコーリー氏は述べた。
FRBが金利を下げ始めたのはいつなのかというと、マッコーリー氏は2024年後半、特に米国の経済成長が減速の兆しを見せている状況で最も可能性が高いと考えている。
水曜日に発表されたFRB議事録によると、一部のタカ派幹部は、目標金利を現在の水準に維持し、持続時間は現在の予想よりも長くすべきだと考えている。
紀要発表を前に、FRBの今年の票委員会、リッチモンドFRBのバーキン議長は、米国経済の軟着陸の可能性が高いにもかかわらず、それは必然ではなく、FRBはさらに金利を引き上げる可能性があると述べた。
投資家は当初、FRBの2024年の利下げ予想が急進的だったが、今は冷え込みの兆しを見せている。シカゴ商品取引所（CME）のFRB観察ツール（Fed watch Tool）によると、FRBが3月のFOMCで金利を下げる可能性は水曜日に65%に低下し、先週の74%を下回った。
しかし、投資家は依然として楽観的すぎる可能性があり、FRBは今年、25ベーシスポイントずつ6回金利を下げると予想している。FRB関係者の予測中央値によると、今年は3回金利が下がる。
ウォール街の米株に対する強気度については、映画「ビッグ・エア」のモデルとなったスティーブ・アイヒマン（Steve Eisman）氏も先日疑問を呈した。彼は、FRBが大幅に金利を下げることはないと考えている。
アイヒマン氏は、FRBの2024年の利下げ幅が予想を下回り、短期的なマイナス触媒になる可能性があると指摘した。FRBは80年代初めのボルカー前議長の轍を踏むことを恐れており、後者は利上げを停止し、インフレが再び暴走することを恐れていると述べた。
軟着陸可能性が過大評価される
2024年の利下げに対する投資家の期待は、FRBが景気後退や大幅な失業を引き起こすことなくインフレ抑制に成功したという米国経済の軟着陸見通しと大きく関係している。
しかしマッコーリー氏は、現在の状況は1995年に発生した軟着陸状況と類似点があるが、多くの違いがあると指摘した。
1994年、FRBは金利を300ベーシスポイント引き上げたが、1995年には小幅に金利を下げ、米景気後退を回避した。1996年から1999年にかけて、米国経済は急速に成長したが、インフレは低い水準を維持している。
「しかし、私たちは現在の状況を1995年の時と類比したくありません。2023-2024年にあらかじめ存在していた「マクロ」の状況は1994-1995年とは大きく異なるように見えます。FRBは最近のサイクルで金融政策を引き締める力が大きく、リード指標が長期的に弱体化し、「平和配当」を享受できなかったが、これは繁栄していた90年代とは大きな違いがあります」とマッコーリー氏は述べた。
また、現在の市場推定値は1990年代半ばのように高くなく、当時の米国経済成長のリード指標も現在のように下落を続けておらず、安定しているだけだった。
そのため、FRBがしばらくの間、政策金利を中性よりはるかに高い水準に維持するにつれて、今後数カ月で金融状況がさらに引き締まる可能性がある」とマッコーリー氏は述べた。