楽観しすぎ？市場は来年5月の利下げを展望、FRBは「ブレーキを踏む」か

麦麦522

今年最後の会議まであと3週間。FRB関係者はしきりに信号を放出し、インフレの冷え込みを示すより多くの証拠を辛抱強く待つことを示唆しているが、投資家はより楽観的になっており、金利先物はFRBが利上げを続ける可能性が排除されていることを示しており、投資家は早ければ来年5月に金利を下げる可能性に注目している。
金融状況の緩和は長期的な米債利回りの下落に伴いさらに顕著になり、政策の双方向リスクに注目するFRBにとって、市場の情熱にどのように「ブレーキをかけるか」が挑戦になる可能性がある。
軟着陸予期昇温
FRBは今月初め、連邦基金金利を22年ぶりの高水準に2回連続で維持することを決めた。
決議声明は、インフレが減速を続けなければ、将来の再利上げに扉を開くことを示唆した。これは、FRBが次の会議で、継続的に行動する必要があるかどうかをデータに基づいて逐次決定し続けることを意味する。
パウエルFRB議長によると、インフレ低減には傾向を下回る経済成長、雇用市場の状況軟化が必要になる可能性がある。今、データは彼が考えている方向に向かっているようだ。労働市場はついに緩み始めたようだ。米国では先月、15万人の雇用が新たに増加し、ここ2年半の低さを記録し、失業率は3.9%に回復し、初の失業金申請者数は3カ月ぶりの高値に反発した。
消費支出の重要な構成として、先月の全米小売売上高は0.1%減少し、今年4月以来初めて減少した。同時に、サービス業の拡張も臨界点に戻るに近づいている。米国供給協会のISMデータによると、米国の非製造業PMIは5カ月ぶりの安値に減速した。アトランタFRBのGDPnowツールによると、第4四半期の米国経済の成長率は2.0%で、第3四半期の4.9%から大幅に減速した。
これもFRBの利上げ終了の予想を押し上げた。これを受けて、今年に入ってから強いドル指数はほぼ上昇幅を戻し、11月以来の累計で3%近く下落し、ここ1年で最大の単月下落幅を記録した。Oandaシニア市場アナリストのアーラム（Craig Erlam）氏は、第1財経記者の取材に対し、反インフレ傾向と経済の冷え込みから見ると、今回の利上げの政策効果がようやく現れ始め、FRBが忍耐を続けている理由はますます十分になっていると述べた。
軟着陸の見通しが明るくなってきた。米ビジネスエコノミスト協会（NABE）の調査によると、エコノミストの70%が来年は衰退しないと答えた。
ゴールドマンサックスは、今後12カ月間の景気後退の可能性は15%で、2024年の国内総生産は2.1%増加すると予想している。「インフレ回帰目標の条件はすでに整っており、通貨と財政緊縮による最も大きな打撃はすでに過ぎ去った」と報告した。
FRBは金利引き下げの声にどう対応するか
連邦基金金利先物によると、FRBの利上げ終了に賭けながら、投資家の目は利下げに向いている。最新の定価によると、来年5月の金利引き下げの可能性は50%を超え、6月の金利引き下げの確率は80%を超えた。
機構も政策の曲がり角に躍起になっている。モルガン・スタンレー氏は、FRBは2024年6月に初めて25ベーシスポイント、通年で4回、2025年の毎回の会議で金利を下げるとみている。バンク・オブ・アメリカも、FRBが来年6月から金利を引き下げ、それから四半期ごとに金利を下げると予想している。
注目すべきは、FRBがこれまで金利引き下げ問題で実質的な表示をしてこなかったことだ。パウエル氏はこの2年間も関連の憶測をしきりに抑えてきたが、最近の例は今月のIMFのパネル討論だ。2%の目標を達成するための継続的な進展は不確実であり、インフレデータには虚像があることがあると述べた。
現地時間21日にFRBは先月の議事録を発表し、政策決定に関する議論の詳細、特に潜在的な利上げの敷居に重点を置く。
アーラム氏は第1財経について、紀要はFRBがインフレリスクを強調し続けていることを示し、潜在的な利上げの可能性に言及すると信じていると述べた。FRBにとって、物価は依然として油断できず、コアインフレは依然として4%近くの水準を維持しており、家賃やサービス価格の動向から見ると、上半期に3%以下に戻るのは難しいかもしれない。「利上げしなくても、FRBはしばらく金利を高位に維持し、インフレがさらに2%の中期目標に進むのを辛抱強く待つ必要がある。つまり、連邦公開市場委員会は最終的な勝利を宣言するまでまだ遠い」と記者団に語った。
最近の複数の関係者の表明を見ると、FRBは市場の予想の変化を見ているようだ。ボストン連邦準備制度理事会のコリンズ議長は先週、FRBは利上げオプションを放棄することなく、本当に最後まで堅持する必要があることを忍耐と決断しなければならないと述べた。
金利引き下げ予想に関する価格設定は、中長期的な米債利回りが今月に入って大幅に下落した。基準10年期の米債は4.50%の関門を失い、月初めの高位から60ベーシスポイント超下落した。これも金融状況の緩和をある程度反映しており、最近のリスク選好改善が後押しした株式市場の反発の背後には流動性改善の期待がある。FRBにとって、政策リスクはそのために力不足に転じ、インフレの繰り返しを引き起こす可能性がある。
オックスフォード経済研究院の高級経済学者シュワルツ（Bob Schwartz）氏はこれまで第1財経記者の取材に対し、次のFRBの主要な政策リスクは依然として利上げであり、当局者の警告は利上げ周期の終わりに政策路線を事前に設定することを避けることを望んでいると述べた。彼は、来年の金利低下に対する市場の期待が楽観的すぎると考えている。