米財務省はサプライズを送ってきたが、米株は曲がり角を迎えることができるだろうか。

愿为素心人

米財務省は先週、投資家に驚きを与えた。今の問題は、この楽観的な気持ちがどのくらい続くかということだ。
米国財務省が長期国債の競売規模の増加幅が多くの人の予想を下回ったため、株式市場と債務市場は先週、そろって上昇した。
先週末、基準10年債利回りは4.557%まで下落した。この利回りは10月23日に一時5%上昇したことがあり、最近の市場不安の根源となっている。スタンダード500指数は先週5.9%上昇し、主に国債利回りの低下による安心のおかげだ。米国債利回りは米国の借入コストの重要な駆動要因である。
弱い経済データと米連邦準備制度理事会（FRB）が今年再び利上げしない可能性を示唆したことも、米国債利回りの低下の原因となった。しかし、多くの人は、財政部の動きこそ重要な触媒だと考えている。債券価格と収益率の動きは逆だ。
先週まで、ここ数カ月の国債利回り高騰の原因について議論されてきた。一部のアナリストは、経済パフォーマンスの強さとFRBの短期金利引き上げ経路への期待が主な原因だと考えている。
米国債の需給不均衡という要素を強調する人もいるが、最近拡大している連邦予算の赤字を補うために増加している長期国債の競売がこの不均衡を激化させている。
答えがどうであれ、投資家は一般的に無視されている事件、つまり財政部が将来の借入計画を発表する四半期会議を市場の重要な瞬間として捉えている。
その結果、財務省は先週水曜日、長期国債オークションの増幅が予想を下回ったことを発表しただけでなく、短期国債の発行量について非公式な指導基準を越える意向を示唆した。
ドル高だけを見ると、ウォール街の予想と財務省が発表した状況との差は小さい。しかし、投資家は彼らが読み上げた潜在的な情報に歓迎の意を表した。
通常、財務省は「定期的かつ予測可能な」オークションに力を入れており、借入戦略の一歩一歩の微妙な変化は予告されている。Vanguard米国債部門ディレクターのJohn Madziire氏によると、現在、財務省はこの「本音」を捨て、「市場にもっと敏感になりたい」というシグナルを送っているという。
さらに市場を活性化させたのは、FRBが同じ日の後半に同様の情報を出したことだ。2日間の政策会議が終わると、FRBは一般的な予想通り、短期金利を維持した。しかし、ある政策声明では、FRBは金融条件の引き締めに新たな提案をしており、9月の声明に比べて微小な調整であり、投資家は債券利回りの上昇を認めていると解釈している。
Annex Wealth Managementのチーフエコノミスト、ブライアン・Jacobsen氏は、これは本当に絶妙な偶然だと述べた。彼は、まず米財務省が借入計画を発表し、「それからFRBは私たちが金利据え置きモードにあることを示唆し、ちょうど市場の情熱を奮い立たせた」と述べた。
ウォール街全体が明らかにほっとしている。スタンダード500指数はここ1年で最大の1週間の上昇幅を記録し、これまで調整を経たばかりで、7月のピークから10%以上下落した。不動産や情報技術など債券利回りの上昇に特に敏感なプレートの上昇幅が上位に入った。スタンダード500指数は14%に達した年内の上昇幅を守っている。
それでも投資家は、米政府の有利な動きはこの波の勢いを維持するのに十分ではないと強く注意している。まず、企業の業績は好調である必要があり、今週ウォルト・ディズニー・カンパニー（Walt Disney）や住宅建設会社D.R.Hortonなどが財報を発表する。
アナリストは、米財務省とFRBは投資家に損失を免れると約束していないと指摘した。財務省とFRBはそれぞれの目標を追求しており、前者はできるだけ融資コストを抑えることを求めており、後者は景気後退を回避してインフレを下げることを望んでいる。
他の条件が同じ場合、収益率の低下は住宅ローンや会社債務などの金利を下げることで経済成長を促進するはずだ。しかし、どのような完璧な金利水準が経済を破壊することなく、支出を適切に抑制し、インフレを抑えることができるのかは、まだ未知数だ。
投資家は一般的に先週の経済データに満足しており、これらのデータの多くは予想より弱く、収益率の低下を推進するのに役立つ。最近のデータによると、第3四半期の経済成長率は目を見張る4.9%に達し、投資家は経済成長率の減速を望んできた。収益率のさらなる上昇を防ぐ一方で、インフレの再加速を避けるためだ。
しかし、これは非常に微妙なバランスであり、一部の投資家は先週金曜日の雇用報告に不安を示している。このデータによると、失業率は予想外に上昇し、給与を増やす業界の範囲も縮小している。
多くの投資家は、高金利が最終的に経済に影響を及ぼすのは時間の問題だと懸念している。
一方、インフレ率はFRBの2%目標を上回っており、夏の冷え込み後も最近は回復の兆しが見えている。一部の投資家は景気後退を懸念し、他の投資家はFRBのインフレ目標が実現しにくいことを懸念している。特に先週の債券価格の高騰で借入コストが再び低下した後。
フランクリン・ダンプトン固定収益（Franklin Templeton Fixed Income）のソニア・デイ最高投資責任者は、「私たちがここ数日見てきた上昇は行き過ぎかもしれないと思う」と話した。
「米財務省は市場の後ろ盾だが、それはできない」という見方があると付け加えた。「予算赤字の規模は、財政部ができることが絶対的に限られていることを意味する」。