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많은 미국 주택 구매자들은 연준이 금리 인하를 통해 주택 대출 금리를 더 싸게 할 수 있기를 기대했었다.그러나 지금까지 모기지 금리는 오히려 연준의'3연속 하락'이후 큰 폭으로 상승했다.
부동산 미국에 따르면 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 9월에 금리를 인하하기 시작한 이후 미국의 30년 만기 모기지 평균 금리는 약 6.1% 에서 약 6.7% 로 올랐다.그리고 금리는 더 오를 것으로 예상된다.모기지 금리는 10년 만기 미국 국채 수익률에 따라 변동하는데 10년 만기 미국 국채 수익률은 지난 몇 달 동안 크게 올랐기 때문이다.
실제로 일부 업계 인사, 특히 채권 시장 투자자들의 눈에는 수십 년 만에 가장'고통스러운'미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 완화 주기가 될 수 있는데....
채권 거래원은 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 완화 주기로 인해 이렇게 큰 손실을 입은 적이 거의 없다.이제 2025년에 비슷한 상황이 더 많이 나타날 수 있다는 우려를 하지 않을 수 없다.
수십 년 만에'가장 고통스러운'연준 완화 주기
9월 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 기준금리 인하를 시작한 이후 미국의 10년 만기 채권 수익률은 75포인트 이상 상승했다.이것은 직관에 어긋나는 시세 반응이다. 금리 인하는 오히려 채권시장에 큰 손실을 초래했다. 10년 만기 미국 채권의 수익률은 현재 1989년 이후 금리 인하 주기 첫 3개월의 가장 큰 상승폭을 기록했다.
장채 수익률의 급등은 주로 현재 금리가 아닌 미래 단기 금리에 대한 기대에 의해 결정된다.지난 3개월 동안 연준의 기준금리가 계속 하락하고 있는 것은 사실이지만 향후 금리 향방에 대한 전망은 계속 상승하고 있다.
지난주 연준의 3차 회의 연속 금리 인하에도 10년 만기 미국 채무 수익률은 파월 연준 의장을 비롯한 정책결정자들이 내년에 통화정책 완화를 크게 늦출 준비가 돼 있다고 밝혔기 때문에 7개월 고점까지 치솟았다.
SEI Investments Co. 고정 수익 포트폴리오 관리 글로벌 책임자인 Sean Simko는 "미국 채무 수익률은 더 높은 장기 수익률과 더 매파적인 연준의 개념 주입에 적응하기 위해 다시 가격을 책정하고 있다"며 장기 수익률 상승에 힘입어 이러한 추세가 지속될 것으로 내다봤다.
어떤 의미에서 볼 때 수익률의 상승도 이번 경제와 화페주기의 독특성을 두드러지게 했다.
비록 대출원가가 상승하였지만 미국경제가 보여준 근성은 여전히 통화팽창률을 미국련방공화국의 2% 의 목표우에 완고하게 유지시켜 거래원들로 하여금 래년의 진일보 급진적인 금리인하에 대한 베팅을 해제하게 했으며 채권가격의 전면적인 반등의 희망을 꺾게 했다.
일년 내내 대폭락을 겪은 후, 미국 채권 거래원들은 연말을 즈음하여 또 실망스러운 한 해에 직면할 수 있다. 전체 국채 시장은 겨우 연초와 맞먹을 수 있을 뿐이다. 블룸버그 미국 국채 지수는 현재 2주 연속 하락하여 올해 초의 모든 상승폭을 거의 평평하게 지웠고, 그 중 장기 채권은 하락세를 보이고 있다.미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 9 월 금리 인하를 시작한 이후 지수는 약 3.6% 하락했다.
이에 비해 지난 6차례 완화 주기의 첫 3개월 동안 채권시장은 모두 플러스 수익을 거뒀다.
내년엔 더 힘든 상황?
내년 전망은 도전적이다.채권 투자자들은 연준이 한동안 움직이지 않을 수 있는 국면뿐만 아니라 곧 취임할 트럼프 대통령 당선인 행정부가 가져올 수 있는 불안에도 직면해야 한다.
Brandywine Global Investment Management 포트폴리오 매니저 Jack McIntyre는 "연준은 통화정책의 새로운 단계인 일시 중단에 들어갔다. 이런 상황이 길어질수록 시장은 금리 인상과 금리 인하에 대해 같은 가격을 책정할 가능성이 커진다. 정책의 불확실성은 2025년 금융시장을 더욱 불안하게 할 것"이라고 말했다.
지난주 연말 금리 회의에서 연준 점도표가 내년 금리 인하 횟수를 두 번으로 반감하는 놀라운 것 외에 19명의 연준 관리 중 15명이 인플레이션이 상방 위험에 직면했다고 답했고 9월 회의 때 같은 전망을 한 사람은 3명에 불과했다.
금리 시장 거래원들은 이로 인해 곧 금리 전망을 재조정했다.최근 유통기한이 지난 시장의 수치에 따르면 거래원은 심지어 래년 상반년에 재차 금리를 인하할데 대해 충분한 가격을 정하지 않았다.그들은 현재 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 내년에 총 약 37포인트만 금리를 인하할 것이라는 전망에 베팅하고 있는데, 이 예상 수치는 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 점도표가 예측한 50포인트보다 크게 낮다.
장기 채권의 최근 하락도 평소처럼 낮은 매수자를 많이 끌어들이지 못했다.
Jay Barry를 비롯한 JP모건 전략가들은 최근 고객들에게 2년 만기 채권을 매입할 것을 권고했지만, 현재는"앞으로 몇 주 동안 주요 경제 데이터가 부족하고 연말에 접어들면 거래량이 줄어들며 새로운 장채 공급이 쏟아질 것"이라며"미국 재무부는 앞으로 며칠 동안 약 1830억 달러의 채권을 경매할 계획"이라고 말했다.
남은 효과 전략
물론 불행 중 다행히도 현재 금리 인하가'금리 인상 재앙'을 내리는 완화 주기에 참고할 수 있는 전통적인 채권시장 전략이 있다면, 오히려 확실히'독종'이 있다. 미국 채권의 수익률 곡선이 가파르게 변하는 것에 베팅하는 것이다. 즉 미국 연합저축에 민감한 단기 국채가 장기 국채보다 우월할 것이라는 데 베팅하는 것이다.
현재의 환경은 곡선의 가파른 전략을 위해 절호의 조건을 만들었다.미국 10년 만기 국채 수익률은 지난주 한때 2년 만기 국채 수익률보다 25포인트 이상 높아 2022년 이후 가장 큰 격차를 기록했다.지난주 금요일, 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 선호하는 인플레이션 지표인 지난달 PCE 물가지수 성장률이 둔화된 것으로 나타난 후에야 이 금리 차가 축소됐다.그러나 이 거래는 여전히 지난 수개월간의 뚜렷한 승자였다.
이 책략의 배후의 논리를 쉽게 이해할 수 있다.
투자자들은 2년 만기 미국 채권의 수익률이 현재 약 4.3% 로 3개월 만기 국고채 (현금에 해당) 와 거의 맞먹기 때문에 이른바 곡선 단기 가치를 보기 시작했다.그러나 만약 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하 폭이 예상을 초과할 수 있다면, 2년 만기 미국 채권은 여전히 잠재적인 가격 상승 우위를 가질 것이다.
다자산의 관점에서 볼 때, 미국 주식의 평가액이 너무 높은 것을 고려할 때, 2년 만기 미국 채권도 현재 꽤 가치가 있을 것이다.
Citadel Securities의 글로벌 금리 거래 책임자인 Michael de Pass는"시장은 채권이 싸다고 생각할 수 있다. 물론 주식에 비해 경기 둔화 위험의 보험으로 간주할 수 있다.문제는 이 보험에 얼마를 지불해야 하는가?그리고 지금 맨 앞의 상황을 보면 사실 많은 돈을 지불할 필요가 없다"고 말했다.
이에 비해 장기 미국 채권은 인플레이션이 교착되고 경제가 여전히 강한 상황에서 구매자를 끌어들이기 더욱 어려워질 수 있다.일부 투자자들은 경제 성장과 인플레이션을 조장할 뿐만 아니라 이미 막대한 예산 적자를 더욱 악화시킬 수 있기 때문에 트럼프의 정책 강령에 대해서도 경계하고 있다.
노스 트러스트 자산 관리 (Northern Trust Asset Management) 의 수석 투자 책임자 인 마이클 헌스타드 (Michael Hunstad) 는 트럼프 대통령 당선인의 정부와 지출 요인을 고려하기 시작하면 장기 채권 수익률을 분명히 높일 것이라고 말했다.그는 아직 인플레이션과 연계된 인플레이션 밸류에이션 채권을 CPI 상승에 대응하는'상당히 싼 보험 헤지'로 삼는 경향이 있다. |
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