FRBはまずトランプ氏に「授業」をする：対中関税の米経済への衝撃は過去の予想をはるかに上回る！

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ニューヨーク連邦準備銀行が水曜日に公式サイトで発表した研究報告書によると、米国のトランプ大統領が初任期中に中国に課した関税は、米国経済に過去の予想を上回るマイナス影響を与えた。
この研究結果は、トランプ氏が来年1月の就任後に米国の貿易パートナーにより多くの関税を課すと脅した際に得られたものであり、米国経済の先行きに新たな不確実性を注入するに違いない。
ニューヨークFRBの研究者によると、2018年と2019年の間、トランプ政府は中国から輸入した3000億ドル以上の商品に10%から50%の高額関税を課したと発表したが、中国はすぐに米国の輸出品に関税を課したことに反発し、米中貿易戦争が米国経済に与える悪影響は過去の予想よりはるかに大きい可能性がある。
報告書は、関税が多くの異なるルートを通じて経済に影響を与えることができるため、貿易戦が米国経済に与える全体的な影響を試算することは挑戦的だと指摘した。相対価格を変更するほか、関税は生産力に影響を与え、経済の不確実性をもたらす。また、これらの影響がデータに現れるまでに数年かかる可能性があるため、関税の将来的な影響が何である可能性があるかを知るのは難しい。
金融市場への影響については、ニューヨークFRBの研究により、関税を課す公告が株式市場の評価に大きな影響を与えていることが分かった。ニューヨークFRBのスタッフは、米国と中国が発表した関税の各ラウンドを研究し、メディアで最初に発表された日の市場の動きを記録した。
2018年3月と2019年5月の関税追加徴収の発表後、米株のリターンは特に大幅な下落に直面するだろう。全体的に言えば、米国株式市場の11関税官宣日当日の累積下落幅は11.5%に達した。4兆1000億ドルの時価損失に相当する。
これらの短線下落を市場の過剰反応と見なす傾向があるかもしれないが、実際の統計データはこの解釈と矛盾している。市場の下落はしばらく続くからだ。次の図は関税公告の発表前後10日間の米株の累積リターンを示している。ニューヨークFRBは、このような市場効果が関税公告に対応する取引日に完全に発生していることを発見した。これは、市場がこれらの関税の出庫を事前に完全に予想していなかったことを示しており、公告発表後1週間以内にも市場は有効な反発を形成できなかったことを示している。
研究者はまた、株価の下落は2つの力を反映する可能性があると述べた。まず、市場は将来の会社の利益に対してより悲観的になる可能性があります。次に、将来の利益の予想経路が変わらなくても、市場参加者がリスク資産を保有する意欲が低下する可能性があります。研究によると、これらの関税公告は確かに投資家の避難資産への逃避を刺激し、米債利回りを低下させ（5年期の米債の影響が最も大きい）、株式プレミアム（株式利回りと無リスク資産利回りの差）を上昇させた。
ニューヨークFRBはこれらの結果を利用して関税の「全体的な福祉効果」を推定した。福祉効果とは、個人や社会福祉に対する政策変化の影響を指す。
これらの市場反応を総合し、配当収入、利息収入、労働収入、税収への影響を考慮して、ニューヨークFRBの研究者は、関税の発表が予想される福祉に与える全体的な影響は-3%であることを発見した。
研究者は、この影響は株式市場の時価総額が受けた衝撃（−11.5%）よりはるかに小さいが、この数字は標準貿易モデルの福祉予想より明らかに高いと書いている。
この発見は、過去の貿易モデルが関税が経済に影響を与える他の重要なルート、例えば関税が革新に与える抑制作用、貿易不確実性の増加が投資に与える悪影響、あるいは関税公告が世界の貿易政策に与える不安定な影響を無視している可能性があることを示している。