「米債転倒、金満腹」！革新的な金にはどんな妙薬があるのだろうか。

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FRBが9月に金利を引き下げたことから、来週の米大統領選を前に、世界の金融市場で実に興味深い現象が起きている。
同じ危険回避資産陣営に属する米債と金：金利低下周期で金利上昇に似た相場が次々と上演され、投げ売りに遭遇した、もう一つは破竹のように牛市の奇跡を書き続け、新高を攻略して嚢胞を探るように……
これまでの金と金利の関連性から見ると、この場面は極めて異常だった。
米債下落と最近の投げ売り相場の背後にある深い動因について、私たちは早くからオランダ協力銀行の高級マクロ戦略士Benjamin Picton氏の最新報告書を借りて、深く述べたことがある。ここでは、両者の動きが見せている異常な違いの背後には、関連がないとは言い難いので、金に焦点を当ててみてはいかがでしょうか。
金は今年に入ってからどれだけ勇壮に上昇したのか。次の図ほど説得力のあるものはないかもしれない。金の今年以来の上昇幅は、過去45年間で「ライバル」がいなかったことが明らかになった。これは1979年以来、金が1年のうち最初の10カ月で最も優れた演技をしたことだ。
水曜日の現物金価格がさらに2790ドルの関門に上昇するにつれて、現在は2800ドルの整数関門に近づいている：
金は通常金利と密接に関連している。何の収益も提供しない資産として、金利が高い場合は投資家への魅力が低下することが多いが、金利が低下する場合は人気が高いことが多い。
過去6年間の2つの段階（2018年1月～2020年1月、2022年9月～2024年10月）を比較すると、金と2年期の米債利回りとのこの逆の関連性は、実はほぼ依然として成立している。
しかし、ゴールドマン・サックスアナリストのLina Thomas氏の研究によると、金と10年物の実質金利の逆の関連は、現在明らかに破裂している。
注：レッドラインは10年米債実質利回り、コーヒー色は金価格
なぜこのシーンが出てきたのでしょうか。ゴールドマンサックスが出した答えは、オウ衝突以来、ゴールドマンサックスが予想していたロンドンの場外取引市場で中央銀行の金需要が5倍に増えたことで、金価格と実質金利の関係が大きくリセットされたことだ。
両者の関連性の相違の源流は、ロシア中央銀行の資産が西側に凍結された時にさかのぼることができるようだ。ゴールドマンサックスによると、2022年に米国と欧州がロシア中央銀行の資産を凍結して以来、新興市場の中央銀行が金を購入する数は著しく増加している。
注：金価格と10年の米債実質利回りトレンド、中間点線はロシア資産が西側に凍結された場合
ゴールドマンサックスはまた、現在の金市場の3つの重要な需要源を強調した：
世界の金融・通貨当局（中央銀行は準備資産の安全性に懸念）、
投資家（金利不確実性に直面）、
投機筋。
ゴールドマン・サックス報告書は、構造的な観点から見ると、より多くの中央銀行の需要（2025年末までにさらに9%増加）とFRBの金利低下後の金ETF保有量の徐々に増加（＋7%）は、ゴールドマン・サックスが仮定した金ポジションの徐々に正常化による牽引（−6%）を相殺するのに十分であるとみている。
ゴールドマンサックスの新モデルは、金需要が100トン増加するごとに金価格が1.5%-2%上昇すると推定している。
これは、2025年末になっても、世界の中央銀行の金購入速度が月30トンに減速し、2022年以来観察されている平均85トンの金購入速度の約3分の1になり、2025年末には金価格がさらに9%上昇することを予告している。
また、現在の貴金属市場では、米国の総選挙をめぐる避難需要も明らかに取り上げられている。歴史は、不確実性が現れ、投資家が安全な避難所を求めると、金の持倉が上昇することが多いことを示している。例えば、米国が2019年に6つの貿易関税政策を発表した間、資産管理会社の金の純多頭規模は同年5月から10月にかけて900トン近く増加し、下図のピンク色の領域に示すように……
ゴールドマンサックスは、米大統領選が近づくにつれ、西側投資家も金市場に復帰していると述べた。金は、貿易緊張の潜在的な激化、FRBの依存リスク、債務懸念など、潜在的な地政学的衝撃に対するヘッジのメリットを提供する可能性がある。金利の低下に伴い、西側市場の金ETFの保有量も徐々に増加することは、それらの歴史的関係と一致している。
ゴールドマンサックスは現在、2025年初めまでに金価格が1オンス当たり2900ドル/オンスに達し、以前に推定されていた2700ドル/オンスを上回り、2025年12月までに3000ドル/オンスに達すると予想している。
偶然にも、Martin Place Securitiesのバリー・ダウンズ執行役員はこのほど、現在の金牛市は上昇している放物線の形をしているようだと指摘した。彼は、「この垂直急騰がどれだけ高くなるか見てみよう……金株の突破は、現在の価格のピークが短期的な高値になる可能性があることを示している」と話した。
金価格は3000ドル超に向かっていると予想している。