今夜だ！長期的な米債利回りの急騰でFRBが「大試験」を迎える：2回連続の「タカ派一時停止」に懸念なし

燕子小鲁鲁侗

北京時間11月2日（木）午前2時、FRB連邦公開市場委員会（以下FOMC）は今年の最後から2回目の金利決議を発表する予定で、市場ではFOMCが利上げを一時停止し続けると予想されているが、来月中旬の会合で頑固なインフレに対抗する可能性を再び追加することを留保している。しかし、最近の長期的な米債利回りの上昇が加速しているため、FRBはこの効果が「利上げ」になるかどうかを考慮する可能性もある。また、最近のインフレは明らかに減速しているが、消費支出と求人が増加している複雑な現象をどのように処理するかも、FOMCの前に置かれている難題である。
バークレイズ米高級経済学者のジョナサン・ミラー氏は、パウエル氏を含むFRB関係者の最近の発言が強いシグナルを発しており、FOMCが開催を控えて慎重になる傾向があることを示しており、明日の利上げ見送りは確固たるものとなりそうだと、毎日経済新聞記者に送ったコメントメールで指摘した。しかし、Millar氏は12月の金利会議への期待を維持している。つまり、強力な経済データは最終的にFOMCに12月の会議で25ベーシスポイントの追加利上げを迫るだろう。
米債利回り高騰でFOMCはさらなる難題に直面
FRBが長期にわたって高金利（higher-for-longer）を維持するという市場の予想が高まっていることや、一部の投資家が米債発行量の増加に懸念を抱いていることから、米債利回りは過去1カ月間で上昇に拍車をかけている。その中で、「グローバル資産定価のアンカー」と呼ばれる10年期の米債収益率は、米東時間10月19日と10月23日の2度にわたって5%を突破する重要な心理的関門であり、2007年の世界金融危機以来の高値を記録した。
パウエル氏は10月19日の演説で、FRBの利上げ経路に対する市場のより急進的な予想を反映していない場合、長期的な米債利回りの過去3カ月の上昇がFRBの利上げに代わる可能性があると述べた。
より高い借入コストは、消費者が住宅を購入したり、自動車を購入したり、ローンを利用してビジネスを拡大したりするコストが高いことを意味します。これは、需要と求人に「ブレーキをかける」ことで、全体の経済を冷え込ませ、物価上昇の抑制に役立つだろう。長期米債利回りの最近の上昇加速は、すでに米国の30年物住宅ローン固定金利が8%に迫り、2000年以来の高値を記録している。このほか、米国の自動車ローン、クレジットカードローンなどの金利が上昇している。
米国債利回りの高騰で金融環境が引き締まり、複数のFRB関係者は、今回の会議の利上げの必要性が低下する可能性があると述べた。例えば、ドイツ銀は、最近の米債利回りの高騰がFRBの25ベーシスポイントの3回の利上げに相当する可能性があると推定している。
また、パウエル氏は、FRBの経済学者や政策立案者が借入コストの上昇が経済に与える潜在的な影響をどのように評価するかというより多くの問題に直面するだろう。前ボストンFRB総裁のエリック・ローゼングレン（Eric Rosengren）氏はこのほど、「FRBは最近の米債利回りの上昇に責任はないが、金融政策が考慮しなければならない問題だと思う」と指摘した。金融条件の引き締めはFRB幹部が望んでいることだが、米債利回りの上昇はFRBの政策が原因ではないと考えている。
芝商所の「FRBの観察」によると、先物市場は、FRBが明日未明まで金利を据え置く確率は97.7%に達し、残りの2.3%の確率は25ベーシスポイント低下したとみている。つまり、先物市場はFRBが今回の会議で金利を引き上げる見通しはないということだ。
また、先物トレーダーは、FOMCが来月も「兵を押さない」と予想しており、現在の5.25%から5.50%を今回の引き締めサイクルの最終金利として、来年半ばまで維持した後、来年7月末の会合で金利引き下げサイクルに入ると予想している。
しかし、上記の予想は明日のFOMC政策声明とパウエル氏の発言が発表される前から来ているが、声明と発言内容がタカ派を指しているか、パウエル氏が利上げ継続を示唆していると、市場の予想はすぐに転換することを指摘しなければならない。また、10月の非農業雇用データは米東時間の今週金曜日（11月3日）に発表されるため、明日未明のFRBの金利決議は10月の重要雇用データを考慮していない。FOMCは12月中旬の会合前に10月と11月の非農業・インフレデータを消化する。
コアインフレは明らかに減速しているが、消費支出と求人は増加している
最近上昇を加速している米債利回りや借入コストのほか、インフレや雇用動態もFRB金利決議に考慮すべき重要な要素だ。
ウォールストリート・ジャーナル紙は、市場が注目している主な問題は、パウエル氏が政策声明発表後の記者会見で答えを得る可能性があると報じた。パウエル長官はインフレの減速を継続したいと言うかもしれないが、米国の経済活動と雇用が7月から9月にかけて力強い成長を遂げた後、冷え込んでいることを示す兆候がある。もう一つの問題は、FOMC関係者たちが正しい方向に向かっているかどうかを判断する方法だ。
「毎日経済新聞」の記者は、6月以降、米国のコアインフレは明らかに減速しているが、消費支出と求人は増加しており、通常、経済活動はインフレの減速に伴い弱まるため、FRB関係者にも難題を与えていることに気づいた。このような奇妙な現象も、FOMCが経済とインフレが今後どのように発展するかを確定することができない。持続的な成長を続ける経済は、FRBが政策を引き締め続けなければインフレが減速し続けないという懸念をむしろ激化させる可能性がある。
また、米商務省が10月26日に発表した初期試算データによると、今年第3四半期の米国の実質国内総生産（GDP）は年率換算で前月比4.9%増加し、市場予想を上回った。米国の9月の非農業就業人口は33万6000人増加し、今年初め以来最大の増加幅となり、予想された17万人をはるかに上回った。
しかし、バンク・オブ・アメリカの信用ストラテジストは今週、顧客に送ったある研究紙で、「GDPと雇用の急速な成長にもかかわらず、FRBは金利を維持する可能性がある。長期的な米債利回りの上昇で、FRB関係者は金利市場が実際に部分的な引き締めを完了したと考えるより慎重な基調を採用している。記者会見でパウエル氏はFRBが『慎重に行動している』ことを再確認する可能性がある」と述べた。
バークレイズの米高級経済学者ジョナサン・ミラー氏は、毎日経済新聞の記者に送ったコメントメールでも、「FRB関係者は最近、FOMCが開催を控えて慎重になる傾向を示しており、明日の利上げ見送りは確固たるもののようだ。とはいえ、私たちが先に検討したように、9月の会合以降、主要経済データのほとんどが予想より強いことが明らかになった。そのため、明日発表される政策声明は、経済活動の拡大速度の評価を『穏健』から」を「力強い」に引き上げ、前述した最近の雇用成長が鈍化していることを再確認した。」
「この点を均衡させるために、私たちは明日の政策声明の第2段に、長期的な米債利回りの上昇がもたらす悪影響と、地政学的緊張が世界経済活動に与えるリスクを認める新たな言葉遣いを加えることを予想しています。展望的ガイドラインについては、政策声明はこれまでの声明の緊縮傾向を維持すると予想しています」とMillar氏は書いている。
12月中旬のFOMCの予想についてMillar氏は、「私たちのモデルは、最近の長期的な米債利回りの上昇が経済成長にある程度抑制されていることを示しています。特に他の金融指標の相殺作用を考慮した後です。私たちの第4四半期GDPに対する予想が市場共通認識（2.0%）をはるかに上回っていることを考慮して、私たちは依然として私たちの予想を維持しています。つまり、強力な経済データは最終的にFOMCに12月の会議で25ベーシスポイントの追加利上げを迫ることになります」