中国腫瘍NGS第1株の「自救」の知恵：燃石医学は18.36%のリストラで経営が赤字になり、株価が低すぎるために撤退する警告があった

SNT

華夏時報記者の郭怡琳于娜北京報道
疑問の声の中で、がん早ふるいコースの挙動は困難だった。汎生子の退市が完了した後、燃石医学の財報日株の出来高は3000株未満だった。
米東時間6月18日、燃石医学（BNR）盤中は2.24%下落し、7.2ドル/株を受け取り、出来高は1831.00株だった。財務データによると、2024年03月31日現在、燃石医学の収入総額は1億2600万元で、前年同期比11.85%減少した。帰母純利益は前年同期比34.39%増の1億2200万元だった。燃石医学は予算抑制とリストラを通じて、経営史上2度目の黒字転換を実現したという。
2020年6月12日、燃石医学は米ナスダックに上場した。株式コードはBNRで、発行価格16.5ドルで計算すると、時価総額は16.8億ドルに達した。一方、会社の業績が縮小し続けるにつれて、その株価は下落している。2023年12月29日まで、燃石医学は株価が低すぎるため、ナスダックの退市警告を受けた。米預託株（ADS）の終値は、過去30営業日連続で必要な最低1・00ドルに届かなかったことが分かった。
このため、華夏時報の記者は燃石医学側に書簡を送り、業績と株価下落の原因を理解しようとしたが、投稿前まで企業から回答は得られなかった。無名の二級市場アナリストは本紙記者に対し、「近年、国家衛生健康委員会は『健康中国行動-がん予防・治療行動実施方案（2023-2030年）』を発表し、がん早期スクリーニング、早期診断、早期治療を普及させている。しかし、市場の角度から見ると、がん早期スクリーニングの実行には市場ルート、ユーザー教育などの問題がまだ通じていない部分が多い。健康重視度が高まる必要がある患者もいれば、消費が面倒になるのを恐れている患者もいるなど、さまざまな原因でがん早期スクリーニングに大衆が抵抗し、市場の開発が阻害され、最終的に企業の業績に影響を与える」と述べた。
人員削減18.36%
燃石医学の2024年Q 1四半期業績報によると、同社は当期の売上高1億2600万元、毛利8570万元を実現した。特筆すべきは、燃石医学の今回のQ 1四半期は、Non-GAAP毛利からNon-GAAPの販売及び一般と行政管理費用を差し引いた後、経営史上2回目の黒字転換を実現した。
これに対して、がん早期スクリーニング業界内の声は、燃石医学の赤字の代価は予算管理と人員削減だと考えている。財務省によると、同社は2021年に比べて2022年に18.36%減の156人だった。そのうち、研究開発、医学事務、行政部門の人員削減は20%近く、販売員の人員削減は25%、つまり142人だった。
公開資料によると、燃石医学はかつて、コストを最適化するために燃石医学は販売と市場費用、一般と行政管理費用を大幅に削減すると表明した。前者の理由には、営業部門の再編や運営効率の向上による従業員のコスト低下、マーケティングや会議費用の低下が含まれています。後者には、株式に基づく報酬償却費の減少、一般および行政職員のコストの低下、および長期未収金の処理を加速することが含まれます。
企業調査によると、2014年に創業者の漢雨生氏が広州で燃石医学を創立した。中国腫瘍NGSの第1株として、2020年にナスダックに上場した。その具体的な主要業務は腫瘍罹患者の検査業務、薬企業の協力業務と多癌種の早期検査業務の3つのプレートに分けることができる。
燃石医学が成立した当初、国内のがん早期スクリーニング市場は好調だった。当時、2014年と2015年の国内体外診断市場規模はそれぞれ370億元を超え、400億元を超え、成長率はそれぞれ17%と25%に達した。「応用の将来性から見ると、遺伝子検査、随伴診断よりも早期スクリーニング製品の目標集団が多く、研究開発の難易度が高く、投入も多い。しかし、商業収益率のリスクをバランスさせる観点から言えば、癌早期スクリーニングは腫瘍製品のチェーン閉ループを補助する。そのため、腫瘍NGS会社は通常、比較的成熟した遺伝子検査、随伴診断、薬物研究開発で稼いだお金を用いて、腫瘍早期スクリーニングの巨大な研究開発支出を支えている」と上述のアナリストは述べた。
しかし、腫瘍遺伝子検査業務だけでは会社の赤字を捻挫することは難しいことに注目すべきである。記者の櫛理財報によると、燃石医学は持続的な赤字状態にあり、2018-2023年、燃石医学はそれぞれ1.78億元、1.69億元、4.07億元、7.97億元、9.71億元、6.54億元の純損失を計上し、合計30億元を超えた。
純利益が低かったのに対し、販売費は「高らか」だった。2020年から2022年にかけて、燃石医学の販売費はそれぞれ1億6900万元、3億3000万元、3億7000万元で、販売費率はそれぞれ39.3%、59.65%、65.84%だった。上記のアナリストは、「このデータは、燃石医学院内市場と院外市場の戦略的変化を組み合わせて見る必要があり、マーケティング方式の違いが販売費の増加を直接刺激する」と考えている。
財報によると、異なる病院の異なる需要に対応するため、ビジネスモデルでは、燃石医学は「中心実験室+院内」モデル、すなわち燃石医学が発売当初に宣伝した「院内+院外」2輪駆動成長モデルを採用した。このうち、中心実験室モデルを院外市場、院内実験室を院内市場と呼ぶ。両者の違いは、院内市場のサンプルと費用は患者から病院に流れ、院外市場のサンプルと費用は病院を経ずに第三者実験室に渡すことである。国内NGSリーディングカンパニーとして、燃石医学の業務構成は上記2つの業務を同時に含む。
一方、業務の深化に伴い、燃石医学は近年、業務の重心が院内モデルに全面的に転換し始めた。それから見ると、院内モデルは比類のない競争力を持っている。これまでの財報では、燃石医学は「院内実験室、設備、システムが到着すると、定期的に試薬キットを販売し、高い参入障壁と高い顧客ロイヤルティを創出する」と述べていた。つまり、燃石医学は院内モデル業務がより安定し、利益率も高くなる可能性があると考えている。
退市の警告
上記のアナリストによると、業績の伸びは二次市場の株価上昇を推進する重要な要素とされている。通常、会社の営業収入と純利益は20%以上の増加を得ることができ、その株価表現はそれほど強くない。
燃石医学にとってナスダック市場では、38ドルから0.8ドルまでの断崖絶壁的な下落を経験したことがある。2024年1月4日夜、燃石医学はナスダックから通知を受けたと発表した。預託株の終値が30営業日連続で1株当たり1.00ドルを下回ったため、上場規則に合わなかった。
ナスダック上場規則によると、同社はADSの終値に少なくとも10営業日連続で1.00ドルを下回らない最低入札価格要件を回復するために、6月26日までの180の自然日を持っている。
6月の締め切りまでにコンプライアンスを回復できなかった場合は、180日間の追加のコンプライアンス期間を取得する資格がある可能性があります。ナスダックの撤退警告について、燃石医学は「通知は事業運営に影響を与えていない。同社はADSの入札価格を監視し、コンプライアンスを回復する計画だ」と述べた。
実際、燃石医学は昨年、二級市場での表現が思わしくなかった。昨年Q 2四半期に調整後の粗利益の正転を実現した後、Q 3四半期にコア院内業務が検査業務の収入に占める割合が初めて50%を超えたが、株価を起死回生させたわけではない。
2024年1月4日、燃石医学の株価は0.96ドルで、下落幅は74.74%に達したという。3月14日の終値で最低の0.57ドルまで下落し、上場以来の安値を記録した。その後、同社の株価は5月14日まで0.6-0.9ドルの間をさまよっていた。
これで1月4日から5月14日までの4カ月間、燃石医学は「少なくとも10営業日連続で1.00ドルを下回らないように維持する」という最低入札価格の要求に達しておらず、間もなく第2の180日のコンプライアンス期間に入るのを見て、退市リスクはますます高くなっている。
この背景の下で、燃石医学は「合株」を通じて逆下落した。2024年5月15日、燃石医学は、米国の預託株式（「ADS」）がその普通株式を表す比率を変更し、1 ADSが1株の普通株式を1 ADSが10株の普通株式を表すように変更すると発表した。
初のファンダメンタルズの影響で、5月16日、燃石医学の株価は8.99ドルに大幅に上昇した。その後も株価は緩やかに下落しているが、5月29日までは最低でも7.5ドルで、ナスダック上場へのコンプライアンスが回復している。
しかし、燃石医学にとって、「合株」の逆下落は長続きしない。2021年から2023年にかけて、ナスダックでの燃石医学の出来高は303030.1万株から1968.7万株に大幅に下落したが、今年初めから現在までの出来高は554.1万株しか残っていない。
「ナスダック市場を見てみると、会社の業績が株価を支えるには不十分な場合でも、株価は株価を買うか、画餅を描くことで何度も炒められる。しかし、画餅や炒め物などの手段が投資家に与えるリスクは大きい。産業政策の支持があっても、上場企業の業績の増加に転化できなければ、このような炒め物は長続きしない」とアナリストは述べた。
記者によると、燃石医学所の腫瘍早篩コースは、本格的に商業化の段階に入った。「混雑」した腫瘍個体化治療分野に比べて、腫瘍早期スクリーニングはまだ「青海」市場にある。潜在的なハイリスク群に対して、臨床製品の定額定周波数とは異なり、早期篩製品は一定の「再購入性」を持ち、市場規模は随伴診断市場の数倍である。
燃石医学の株式募集説明書によると、国内がんモーニングスクリーニング市場規模は2019年の184億ドルから2030年の289億ドルに増加する。がんは人類の健康を脅かす第一の敵として、早期発見、早期治療は臨床医学にがんを根本的に制御する主要な手段とされ、その着地難、進展の遅さなどの問題は時間の経過とともに解決されるだろう。