太陽光発電のトップが巨額の資金を保有するこの損失会社を批判するにはどのような魅力があるのだろうか。

愿为素心人

ナスダックに上場する光起電力会社Maxeon Solar Technologies，Ltd.（以下「Maxeon」と略称する）は包括的な再編取引を迎える。主導者は中国の光起電力大手TCL中環（002129.SZ）で、その目的はMaxeonへの持ち株を実現することである。
5月30日夜、TCL中環はMaxeonの再編に参加すると発表した。この取引は漸進的に段階的に実施され、借り換え可能、定増などの異なる金融ツール方式に関連し、総出資額は最高1億975万ドルである。取引が完了すると、TCL中環のMaxeonに対する持ち株比率は22.39%から50.1%に上昇し、後者は合併持株子会社になる。
業界はMaxeonに慣れていないわけではない。21世紀の経済報道記者は、シンガポールに本社を置く光起電力企業がIBC電池-コンポーネントシリーズ特許、TOPCN電池プロセスシリーズ特許、スタック瓦コンポーネントシリーズ特許を保有しており、TCL中環がグローバル戦略配置の重要な支点と見なされていることに注目した。
しかし、世界の太陽光発電市場の競争が白熱化の段階に入ると、規模化効果が相対的に弱い海外の太陽光発電会社は大きな業績圧力を受けており、Maxeonも例外ではない。同社が最新に発表した財務報告書によると、2023年度の損失は2億7600万ドルだった。
それにしても、TCL中環はなぜこの米株太陽光発電会社の持ち株に執着しているのだろうか。
Maxeonへの出資で疑問視されたことがある
時間は2019年11月に遡り、当時はまだ「国有企業時代」だった中環株式が重ポンドの投資を発表した。
同社はダダール・ソーラー・インターナショナルと提携しており、後者はその持ち株会社である有名な太陽光発電会社サンパワーの米国とカナダ以外の事業をシンガポールに登録されているMaxeonの会社に分割し、中環株式はその対象会社の約28.85%の株式を買収し、第2位の株主となった。今回の取引価格は約2億9800万ドルで、当時の為替レートで人民元に換算して約20億8800万元だった。
一石が千層の波を巻き起こす。上記の取引が発表された後、ある株式交流プラットフォームのユーザーは、この取引の推定値の不理性を叱責する文を送った。続いて中環株式は明確な公告を発表し、この公告の中で、中環株式はさらにプロジェクトの促進の詳細を明らかにした：「このプロジェクトは2017年にスタートして以来、中環株式、SunPowerとトタル（Total）は3年間の繰り返しの協議と交渉を経て、中環株式自身と第三者の尽調機構の対象会社に対する財産税、法律、知的財産権、技術などの多方面のデューデリジェンス調査の論証を経て、投資の経済性を十分に論証して、そして取引構造設計の上で中環株式投資の安全性を最大限に保護した」。
取引所も上記の取引に注目している。深セン証券取引所の中小板会社管理部は、Maxeonの財務データ、コア競争力と成長性、およびこの取引が中環株式の資産負債率、債務返済能力に与える影響などをめぐって質問を出した。
最終的には、2020年8月27日にMaxeonがナスダックに上場したことに伴い、中環株式は希望通りにこの対象会社の株式を保有することができた。
特筆すべきは、中環株式がMaxeonへの出資を推進している間に、親会社の中環グループも混合所有制改革を迎えたことだ。2020年9月、TCLテクノロジーは中環グループに正式に参入し、中環株式もこれにより「TCL時代」に入り、その後TCL中環に改称した。
21世紀の経済報道記者は、国資ホールディングスであれ民間企業であれ、TCL中環はMaxeonに対して独特の愛情を持っていることに気づいた。2021年4月から2023年5月にかけて、同社はこの2年間、相次いで新株の予約増発、社債転換などを通じてMaxeonへの投資を継続的に加算してきた。統計によると、その累計投入資金は人民元に換算して約25億9100万元。
しかし、TCL中環はMaxeonの大規模な投資に対して大きな収益をもたらしていない。
2023年、TCL中環はMaxeonに関連する長期株式投資と金融資産に対して大きな金額の減損を確認し、年間利益に大きなマイナス影響を与えた。
財報によると、昨年、TCL中環の営業収入と親会社株主に帰属する純利益はそれぞれ591.46億元、34.16億元で、前年同期よりそれぞれ11.74%、49.90%下落した。このうち、Maxeonは報告期間内に業績と株価の大幅な下落があったため、TCL中環は資産減損損失10.1億元、公正価値変動損失4.4億元、投資損失3.4億元をそれぞれ確認した。1.08億元の転換社債利息収入を相殺した後、2023年のTCL中環のMaxeonに対する投資損失は約16億8200万元に達した。
注意しなければならないのは、Maxeon株価が下落し続けているため、TCL中環の株式投資価値も縮小していることだ。
5月31日の終値までに、Maxeonは1株当たり1.88ドルを受け取り、7.39%下落し、時価総額は1億3000万ドルだった。
Maxeonの価値はどこにあるのか。
2023年の財務報告書を時間通りに開示できないため、Maxeonは先日、7月16日までにコンプライアンスを回復する計画を提出するようナスダック証券取引所から不適切な通知を受けた。その後の声明によると、Maxeonは財務諸表の発行日を5月30日に更新した。
約束通りに財報を発表したが、Maxeonの昨年の利益は楽観的ではなかった。財報によると、同社の2023年の営業収入は11億2300万ドルで、前年同期比5.94%増、純利益は-2.76億ドルで、損失額は約900万ドル増加した。
実際、Maxeonは上場以来赤字状態が続いている。このうち、直近3年間（2021年から2023年）では、同社の累積損失は7億8800万ドルだった。また、今年第1四半期には、Maxeonの単四半期の損失は約0.80億ドルだった。
業績が振るわず、株価が低迷しているMaxeonにはどのような「魅力」があるのだろうか。TCLセントラルループは巨大な投資損失に直面し続けてもプラスになるのだろうか。
「今回の会社は一括再編取引を通じてMaxeonの持株株主になる予定で、会社の新エネルギー光起電力材料業界の世界的な業務展開を強化し、新エネルギー産業チェーンの国際協力を秩序立てて推進し、国際エネルギーガバナンスの変革に深く参与する能力を強化し、会社の国際化配置の競争優位を高め、会社の国際化業務の戦略的飛躍を実現することに有利である」とTCL中環は公告の中で述べた。これに対して、21世紀の経済報道記者はTCL中環側に連絡してさらなる対応を求めたが、投稿時まで回復は得られなかった。
「Maxeonの現在の最大の価値は2点にある。1つは、同社の米国市場でのシェアが小さくなく、一定の影響力を持っていること、2つは同社の特許が豊富で、現在人気のBC、TOPCNなどの電池技術に関連していることだ」。名前をつけたくない光起電力業界のアナリストが21世紀の経済報道記者に語った。
Maxeonの昨年の財報を見ると、同社の2023年の光起電力コンポーネント出荷量は約2.86 GWで、2022年より21.70%増加した。このうち、米国市場はMaxeonの現在の最も主要な収入源である昨年、同社の約57.4%の主要な収入はこの市場から来た。
ここ数年来、米国は中国の光起電力製品の輸出規制を強化し続けており、現在、我が国が米国の光起電力電池モジュール製品を直接輸出することはほとんど実現できない。そのため、一部の中国の光起電力大手企業は米国に工場を建設することを選択した。例えば、隆基緑エネルギー、晶澳科学技術、天合光エネルギーなど。しかし、業界関係者は、国内に比べて米国での建設生産能力全体のコストが高いと指摘している。業界機関のInfoLink Consultingの調査によると、米国の人工・水力発電コストは中国より10%高く、一部のコンポーネント補助材料が輸入に依存していることに加え、生産コストはこれに基づいてさらに10%から25%増加した。
Maxeonを通じて米国市場の配置を深化させることは、TCLにおける環グローバル化配置の重要な一環であることは間違いない。また、Maxeonが握っている特許は、TCLにおけるリングプラスコード投資を外部から読み解く重要な原因の1つである。
財報では、Maxeon氏によると、2007年以来約6億3900万ドルを投資して研究開発を行い、累計1600件以上の特許を取得した。これらの特許に基づいて、同社はIBC技術に基づくMaxeon 7の新製品を含む最新の製品ポートフォリオも構築した。
しかし、ここ数年来、Maxeonと中国の光起電力企業の交わりはさまざまな特許紛争にある。
21世紀経済報道記者の統計によると、2023年以来、TCL中環が対外公開した知的財産権維持公告だけで2件あり、関連企業は通威株式と愛旭株式の傘下会社であり、対応特許技術は畳瓦電池モジュール技術とBC電池技術である。
一方、アイ旭株式とABC電池技術に対する特許紛争について、オランダの裁判所は近く訴訟を却下した。