금융시장의 모습을 보면, 올해 미국 대선 후 첫 주 시세는 의심할 여지 없이 역사적이다. 시장은 선거 전에 트럼프의 승리나 공화당 홍조의 예상을 아직 가격에 완전히 계상하지 않은 것 같다.
이에 따라 미국 3대 주가지수는 선거 후 사상 최고치를 경신했고 비트코인은 90000달러에 육박해 투자급 채권 금리차가 1998년 이후 가장 좁은 수준을 건드렸다는 것을 알 수 있다.시장의 위험 선호 정서가 매우 흥분된 것은 분명하다. 적어도 지금은 그렇다.
그렇다면 단선 시장 시세의 전면적인 적외선 외에도 우리는 이번 미국 대선의 결과에서 미래 경제와 금융시장의 방향에 대한 어떤 시사점을 얻을 수 있을까?
도이체방크 전략가 헨리 알렌은 최근 발표한 연구보고서에서 투자자들이 대선 이후 유의해야 할'4대 핵심 요점'(사실 일부는 투자자들을 더욱 신중하게 할 수 있다) 을 나열했다.다음으로 살펴보겠습니다.
요점 ①: 인플레이션 위험 추가 상승
Allen은 트럼프가 시행 할 수있는 관세 및 재정 부양책을 감안할 때 인플레이션 위험이 더 상승 할 것으로 전망했다.또 현재 각국 중앙은행은 완화정책을 실현하고 있지만 경제성장 수치는 예상외로 호전되고 있다.따라서 인플레이션은 연준이 더 매파적인 반응을 취하도록 부추길 수 있는 두드러진 우려가 될 것이다.
특히 도이체방크는 최근 몇 달 동안 인플레이션 위험을 경고해 왔으며, 이 은행이 9월에 경고 보고서를 발표한 이래 2년 만기 미국 인플레이션 스와프가 50포인트 가까이 올랐다.
다음은 독일은행이 통화팽창위험이 진일보 상승할것이라고 인정하는 네가지 원인이다.
첫 번째 이유는 관세다.이러한 관세 조치가 어떻게 구체적으로 시행될지, 그리고 어느 정도 먼저 협상 줄다리기를 할지는 지켜봐야 할 것이 분명하다.그러나 트럼프는 선거 단계에서 모든 수입품에 대한 추가 관세 부과를 포함하여 첫 번째 임기 동안의 수준을 훨씬 초과하는 관세 인상을 촉구해 왔다.전면적인 관세 시행은 미국의 핵심 인플레율을 0.75~2.5% 포인트 상승시킬 수 있다.
두 번째 이유는 재정 부양이다. 트럼프의 첫 임기 감세 조치 연장 (2025년 말 만료) 으로 수요가 더 늘어날 것이기 때문이다. 특히 여기에 추가 감세가 실시된다면 더욱 그렇다.실제로 바이든이 2021년'미국 구호법안'의 재정 부양책이 어떻게 인플레이션 상승을 초래했는지, 특히 코로나 사태 이후 이미 공급 제한에 직면한 경제국들 사이에서 볼 수 있다.트럼프가 2016년 처음 승리했을 때와 비교하면 현재 미국의 실업률은 낮고 인플레이션은 높기 때문에 겉으로 보기에는 경제에서 유휴 생산능력이 더 적은 것 같다.
셋째, 현재 인플레이션 위험은 사실 이미 매우 높다. 특히 전 세계 중앙은행이 정책을 완화하고 있고, 통화 공급량 증가가 가속화되고 있다.미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 는 9월 회의 이후 금리를 75포인트 인하했으며, 우리는 통화정책의 운영이 정체성을 가지고 있다는 것을 알고 있기 때문에 내년까지 영향이 지속될 것이다.또 파월 연준 의장 자신은 지난주"우리의 기본 예상은 우리가 중립 수준으로 금리를 계속 점진적으로 인하할 것이라는 것"이라고 말했다.역사적으로 볼 때, 중앙은행이 정책을 완화할 때, 종종 인플레이션이 다시 고개를 들 수 있기 때문에 신중해야 할 순간이라는 것을 알 수 있다.
넷째, 올해 여름 시장 불안 이후 미국 데이터는 전반적으로 놀라웠다.예를 들어 10월 ISM 서비스업 지수는 2년 만에 최고점인 56.0을 기록했다.실업률은 7월 최근 고점 이후 0.2% 포인트 하락했다.전반적인 시장 상황은 여전히 매우 느슨하며, S & P500 지수는 사상 최고치를 기록했고, 신용 마진은 수년 만에 가장 좁은 수준에 달했다.
Allen은 인플레이션 상승 위험이 무의미한 우려가 아니며 일부 투자자들은 이미 이를 인식하고 있다고 생각한다.실제로 지난주 금요일까지 미국의 2년 만기 인플레이션 스와프는 9월 6일 최근 저점인 1.98% 에서 2.62% 로 상승했다.
요점 ②: 현재의 금융 환경은 트럼프의 2016년 첫 승리 때와 확연히 다르다
앨런은 현재의 금융 환경이 트럼프가 2016년 첫 승리를 거뒀을 때와는 확연히 다르다고 말했다.미국 채권의 수익률 상승과 연방 부채의 증가로 인해 재정 분야는 이미 더욱 구속성이 있으며, 동시에 자산 평가도 훨씬 높다.많은 사람들이 2016년의 전략을 참고해 일어나고 있는 일을 분석하고 있지만, 현실은 2024년의 상황이 달라질 것이다.
우선 미국의 현재 재정 분야는 더 많은 제한에 직면할 것이다.연방채무수준은 이미 대폭 상승하였고 국회예산판공실은 미국채무가 GDP에서 차지하는 비률이 곧 제2차세계대전후 최고기록을 초과하게 될것이라고 예측했다.또 명목 수익률과 실질 수익률도 모두 상승해 현재 대출 원가가 8년 전보다 더 높다.예를 들어, 10년 만기 미국 채권의 실제 수익률은 지난 금요일에 1.94% 로 마감되었지만, 트럼프의 2016년 승리는 그 주가 끝날 때 0.25% 에 불과했다.
둘째, 시장 평가는 더 높은 기수부터 계산되고 있기 때문에 이론적으로 빠른 상승을 실현하는 것은 2016년 때보다 더 어렵다.주식의 경우 2015년 S&P500 지수가 실제로 0.7% 하락했지만 2016년에는 그해 10월 말 (즉, 트럼프가 승리하기 얼마 전) 까지 4.0% 상승하는 데 그쳤다.이에 비해 S&P500 지수는 2023년 24% 올랐으나 10월 말 현재 올해 19.6% 더 올랐다.CAPE(주기 조정 수익률)는 2016년 10월 26.54배였으나 2024년 10월에는 36.85배로 높아졌다.
지난주 금요일까지 미국의 고수익 채권 마진은 2007년 6월 (글로벌 금융위기 이전) 이후 가장 낮은 256포인트 수준으로 떨어졌다.또 미국 투자급 채권 금리차는 74포인트에 그쳐 1998년 5월 이후 가장 낮았다.
셋째, 2016년 당시 인플레이션은 큰 위험이 아니었다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 미국의 인플레이션은 매우 부진했다.그해 트럼프 대통령 당선 당시 연방기금 금리는 0.25∼0.5%의 낮은 구간에서 임기 중 최고 2.25∼2.5%까지 치솟기도 했다.이에 비해 현재 금리는 트럼프 임기 시작점에서 4% 이상이다.
따라서 Allen은 각 지표로 볼 때 금융 및 경제 상황이 트럼프가 취임했을 때보다 더 심각하고 인플레이션이 더 높으며 통화 정책이 더 제한적이고 자산 평가가 더 높으며 부채 상황이 더 까다롭다고 생각합니다.
요점 ③: 향후 2년간 미국 채무상한선 위기 위험 크게 감소
물론 시장에 대한 좋은 소식은 트럼프의 홍조 (트럼프가 승리하고 공화당이 상하원을 따냄) 를 맞이했다고 가정하면 향후 2년간 채무상한선 위기가 발생할 위험이 크게 낮아진다는 것이다.
알렌은 채무 상한선 연장은 국회 입법 통과가 필요하지만, 단일 정당이 통제하는 통합 정부의 경우 훨씬 쉬워질 것이라고 말했다.또 디폴트가 금융위기와 경기침체를 유발할 수 있다는 점을 감안하면 디폴트를 피하려는 정치적 동기도 크다.
최근 몇 년 동안 2011 년 또는 2023 년과 같은 미국의 부채 상한 위기는 정부가 분열 된 상황에서 발생했으며 이는 우연이 아닙니다.그러나 공화당이 대승을 거두는 것을 실제로 본다면 부채 상한선은 앞으로 몇 년 동안 나타날 주요 정치적 문제가 아닐 것이다.
요점 ④: 미국 정국 불안이 뉴노멀로 떠오르기 시작했다
Allen은 다음과 같이 지적했다. 미국정국은 최근 몇년간 매우 불안정했다. 지난 10차례의 대통령선거/중간선거에서 9차례의 백악관/상원/하원에서 적어도 하나의 통제권이 변경되였다.따라서 정치 지형의 변화 속도는 많은 사람들이 예상했던 것보다 빠를 수 있다.
지난 20년 동안 미국 정국에 큰 변화가 일어났다.2004년, 조지 W. 부시가 두 번째 임기를 얻었고, 공화당은 대통령직과 상하원을 장악했다.그러나 2006년에는 민주당이 상·하원을 되찾았고, 2008년에는 오바마 대통령 아래서 다시 대권을 탈환했다.이어 2010년 하원, 2014년 상원, 2016년 트럼프 집권 기간 백악관을 탈환한 공화당은 12년 만에 대승을 거뒀다.그러나 이후 민주당은 2018년 하원에서 승리하고 2020년 대통령직을 탈환했으며, 조지아주 상원 결선 결과가 발표된 뒤 상원을 탈환했다.2022년 공화당은 하원을 다시 탈환했고 2024년에는 백악관과 상원을 탈환했다 (이 글이 송고될 때까지 하원 선거는 공화당의 승리에 몇 표 모자랐다).
Allen은 본질적으로 최근 몇 년 동안 정치적 불안이 심화되고 있으며 2024년은 세계 각지의 현직 대통령들에게 나쁜 시기라고 말했다.비록 현재 정치 구도의 변화가 매우 격렬해 보일 수 있지만, 상황은 빠르게 왔다갔다할 수 있다.
Allen은 다음과 같이 지적했다. 이런 더욱 빈번한 정국변동은 제2차세계대전후 수십년과 선명한 대조를 이루고있다. 당시 미국대통령/상원/하원의 당파조합은 보통 4~8년간 변하지 않았다.