小栗太：历史性的日元贬值局面正在长期化。虽然日元兑美元汇率连续刷新约34年来的日元贬值、美元升值纪录，但抛售日元、买入美元并没有出现加速的局面。由于担心日本政府和日本银行（央行）买入日元进行汇率干预，市场参与者在减缓速度的同时持续抛售日元。即便如此，日元贬值基调依然持续的原因在于美国通货膨胀的粘性很强，市场无法完全抓住美国联邦储备委员会（FRB，美联储）转为降息政策的时机。

    “直到达成目标为止，必须坚持做下去”,美联储主席鲍威尔在两年前的夏天所说的话再次引起市场的广泛关注。上世纪80年代初，虽然面临经济衰退，美联储前主席沃克尔仍优先考虑抑制通胀，果断坚持收紧货币政策，鲍威尔两年前以此为例，表明了新冠疫情发生后抑制通胀的决心，此次面对超出预期的美国的粘性通胀，他仍然被迫做出艰难的应对。

    在去年12月召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储提出了今年降息3次的预期。但进入4月以后，鲍威尔迅速淡化了鸽派色彩。放低姿态称，要实现作为降息判断标准的政策目标，即2％的物价上涨率，“可能需要比预期花费更长的时间”。事实上，3月份的美国消费者物价指数（CPI）同比上涨3.5％，涨幅已连续两个月扩大。对年内降息3次的方案做出修正的可能性越来越高。

    市场参与者的预测也陷入混乱。QUICK最新的4月外汇月度调查显示，预测年内降息两次的人最多，达到41％。在美国债券期货市场，为应对美国长期利率上升至4.9％而进行的期权交易逐渐扩大。日本野村证券的小清水直和表示：“从以前与政策利率的关联性来看，这是意味着年内不会降息的水平”。

    很多外汇分析师也因为考虑到美联储会转为降息政策，预测去年和今年会变成日元升值趋势，但停不下来的日元贬值迫使他们连续两年修正预测。日本MarketRiskAdvisory的深谷幸司认为：“如果美国的通胀压力不能消除，目前的日元贬值、美元升值基调就无法改变”。

    今后的焦点是，日本政府和日银为阻止日元进一步贬值而买入日元的汇率干预会产生多大效果。市场上有很多人认为，即使汇率干预促使日元暂时大幅升值，如果美国的通胀压力不减弱，就很难指望全面转为日元升值态势。

    4月17日，日美韩举行了首次财长会议，包括美国在内，各方对日元贬值和韩元贬值的担忧形成了共识。这虽然阻止了日元进一步贬值，但在美国通胀压力依然没有消除的情况下，并不能成为改变日元贬值趋势的因素。

    进入今年以来，以根深蒂固的美国通胀压力为背景，对日元汇率影响较大的日美之间的利息差再次扩大。虽然市场在放慢抛售的脚步，但因为日美存在较大利息差，抛售日元也一直在持续。正因为如此，只要美国的通胀压力不消除，美国利率不走向下降的话，日本政府和日银买入日元进行汇率干预很有可能无望取得长期性的效果。令人遗憾的是，日本并没有可以削弱美国通胀粘性的方法。